投资要点

    2012年中报每股收益0.15元，略低于之前预期。公司2012年上半年共实现营业收入4.97亿元，同比下降27.01%；实现归属于母公司所有者净利润0.37亿元，同比下降78.08%；基本每股收益0.15元，低于我们之前预期（0.17元）。公司上半年销售毛利率为21.82%，同比下滑22.56个百分点；期间费用率方面，除财务费用率下降1.36个百分点，其余均略有回升。

    水泥熟料销售量价双降导致业绩大幅下滑。公司上半年业绩大幅下滑的主要原因是报告期内公司水泥熟料量价齐跌：公司上半年水泥熟料综合销量为202万吨，同比下滑8.6%；上半年水泥销售均价为246元/吨，同比下降62元/吨；吨毛利仅为51元，同比大幅下降86元；吨净利仅为18元，同比大幅下降58元。

    主战场“合六巢”水泥熟料价格已基本触底，四季度景气面临弱复苏。公司主要销售区域位于安徽的“合六巢”地区，是面向华东的主要水泥输出基地。受供需恶化及龙头企业改变价格策略影响，年初以来华东地区水泥价格普遍大幅下挫，目前合肥市场高标号价格已跌至275元/吨，逼近现金成本线，后市继续下跌空间有限。四季度在需求回暖及落后产能淘汰启动的催化下，预计景气有望弱复苏。

    海昌二线将于下半年投产，产能释放有望推动销量快速增长。公司现有熟料产能约为480万吨，在建的5000t/d海昌二线及配套余热发电设备预计将于2012年下半年投产，届时公司熟料产能将达到630万吨，大幅增长32%。产能大幅增长一方面将推动公司销量增长，另一方面规模扩大将有利于公司进一步摊薄生产成本。

    风险因素：房地产投资加速下滑、产能抑制政策放开、原材料价格大幅波动。

    盈利预测、估值及投资评级。基于对区域水泥景气走势及公司水泥销量的判断，我们下调公司2012/2013/2014年EPS分别至0.28/0.40/0.60元（原预测0.50/0.83/1.20元），下调公司至“增持”评级。