1-3 季度业绩下滑 83%，基本符合预期。2012 年 1-3 季度公司实现营业收入7.4 亿元，同比下降 29%，实现归属母公司净利润 0.39 亿元，同比下降 83%,折合 EPS0.16 元，基本符合我们业绩前瞻中预期的 0.17 元。其中,3 季度公司实现营业收入 2.4 亿元，同比下降 32%，环比下降 16%，实现归属母公司净利润 183 万元，同比下降 97%，环比下降 85%，折合 EPS0.01 元。3 季度公司主营业务毛利率为 14%，同比回落 19%,环比回落 2%。

    吨盈利回落致业绩大幅下滑,利息资本化致财务费用大幅下降。 3 季度,公司水泥熟料综合销量预计为 128 万吨，同比增加 11 万吨。2012 上半年江浙沪皖四省共新增熟料产能 1767 万吨，区域产能压力明显加大，加上 3 季度淡季需求平淡,安徽区域价格持续回落。3 季度，安徽地区 P.O42.5 水泥平均价格为 269元/吨，同比回落 148 元/吨，环比回落 41 元/吨，其中安徽、江苏沿江熟料出厂最低价达 190 元/吨，按此价格 60%企业处于亏损状态。预计公司 3 季度水泥吨毛利为 26 元，同比下降 15 元。因公司部分贷款利息资本化，1-3 季度公司财务费用同比减少 0.21 亿元，合计贡献 EPS 约0.06 元。

    安徽地区盈利见底，4季度价格持续上涨，供需关系逐步改善。 自 9 月份以来，随着旺季需求逐步复苏，在企业协同和盈利压力双重作用下，安徽地区水泥价格持续上涨。目前安徽 P.O42.5 价格达 300 元/吨，较 9 月初平均上涨约 50元/吨，安徽以及沿江熟料到位价达 280-300 元/吨。皖南沿江地区磨机开工率达 75%，熟料库存比仅 45%，库存压力降低，旺季效应有望延续，区域价格仍具备上涨动力。从供给来看，12 年上半年安徽投产 7 条生产线，新增熟料产能 1302 万吨。随着主要新增产能的释放，12 年下半年至 13 年，安徽地区新增产能明显下降，供需关系将逐步改善。

    维持“增持”评级。目前安徽地区盈利已见底，随着供需关系逐步改善，区域盈利水平有望进一步提升。随着公司海昌二期一线投产，公司熟料产能达613 万吨。我们维持公司 12-14年 EPS至 0.35/0.48/0.61 元，维持增持评级。