投资要点：

    2012年EPS0.29元，略超预期。公司2012年共实现营业收入10.2亿元，同比大幅下降26.6%；实现归属于母公司所有者净利润0.69亿元，同比大幅下滑76.1%；EPS 0.29元，略超我们之前预期（0.24元）。公司2012年销售毛利率为20.5%，同比大幅下降18.9个百分点；销售费用率同比上升0.65个百分点，管理费用率同比上升1.3个百分点，财务费用率同比下降1.04个百分点

    销量小幅增长，但均价大幅下滑拖累业绩。公司2012年共实现水泥熟料综合销量470万吨，同比小幅增长2.6%。销量同比增长情况下，净利润大幅下降的主要原因是水泥熟料销售均价大幅下降。受主战场“合六巢”地区景气下挫影响，公司2012年水泥熟料销售均价仅为209元/吨，同比下滑91元/吨；吨毛利仅为44元/吨，同比下滑75元/吨。分季度来看，受益于2012年四季度华东地区水泥景气大幅反弹，公司第四季度单季度销量达到140万吨，环比增长9.4%；销售均价为204元/吨，环比提升18元/吨；吨毛利为51元/吨，环比提升25元/吨。

    华东地区景气“弱复苏”，“合六巢”价格有望底部回升。公司主要销售区域位于安徽的“合六巢”地区，是面向华东的主要水泥输出基地。受华东地区景气大起大落影响，“合六巢”地区水泥价格2012年四季度经历一波大幅反弹行情后再度跌至底部，目前合肥、巢湖等地高标号价格仅为270-280元/吨，逼近企业盈亏平衡线。我们预计2013年随房地产及基建投资复苏，华东地区需求有望小幅回暖，加之供给下降（2012年华东地区投产3370万吨熟料产能，2013年预计投产2500万吨），华东地区景气有望“弱复苏”，“合六巢”地区水泥价格因此有望底部回升。

    海昌二期一线生产线顺利投产，产能释放将推动销量快速增长。公司2011年底熟料产能约为480万吨，2012年下半年海昌二期一线生产线顺利建成投产，公司熟料产能达到630万吨，同比大幅增长32%。海昌二期产能释放一方面将推动公司销量增长（根据公司经营计划，预计2013年销量同比增长约20%），另一方面规模扩大将有利于公司进一步摊薄生产成本。

    风险因素：下游资金紧张导致需求不达预期、煤价大幅波动等。

    盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气走势的判断，我们预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.40/0.63/0.84元（原预测2013/2014年EPS为0.57/0.75元），对应2013年PE26倍，维持“增持”评级。