测算公司合理市值在140 亿以上,存在40%空间。我们认为公司金控板块2017年可实现归属母公司净利润2.1 亿,支付业务按照2017 年2.5 亿净利润,合计利润4.6 亿,给予32x17PE,公司发行股份和定增后的备考市值106 亿,存在40%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。

    收购海科融通100%股权。公司公告拟发行8435 万股及现金支付5.66 亿收购海科融通100%股权,对价23.8 亿元。公司同时拟向不超过10 名投资者定增15 亿元,用于海科融通收购现金对价,以及山东物流金融服务平台项目、华润MIS 项目、河北“村村通”项目。本次发行股份定价21.49 元/股,董事会决议公告日前20 个交易日均价的90%,较停牌前价格26.74 元折让20%。

    本次收购定价合理。海科融通7 月末净资产5.24 亿,对应4.5x16PB。海科融通业绩承诺2016-2019 年净利润分别不低于1 亿、1.95 亿、2.7 亿、3.35亿(2016 年1-7 月已实现净利润1.13 亿),四年累计净利润9 亿。我们将海科融通1-7 月业绩简单年化成全年业绩,2016 年预估净利润1.93 亿,对应12x16PE。

    支付行业前景广阔。海科融通持有中国人民银行颁发的第三方支付牌照,主营业务主要包括传统POS 收单和智能MPOS 收单业务,拥有存量商户超55万户,2015 年全年交易总额达1100 亿,年单日交易峰值达20 亿元,2015年10-12 月的单月交易额增长幅度达50%,预计未来的交易总额增速将持续上升。海科融通在此前永大集团资产重组报告书中预计2016 年、2017 年、2018 年可以将商户拓展至126 万户、135 户和162 万户,年交易额达到8600亿、1.25 万亿和1.84 万亿。

    金控业务增长稳定。新力投资承诺金控标的2016-2017 年净利润不低于2.4亿、3.1 亿,截至上半年末,德润租赁、德善小贷、德合典当、德信担保、德众金融分别实现净利润7631 万、1939 万、2507 万、1603 万、207 万,合计1.39 亿,预计全年实际利润将超过业绩承诺。

    风险提示:资产重组失败的风险。