投资要点

    　　写在前面的话：随着公司剥离水泥资产转型小贷等类金融业务，以及拟收购第三方支付公司海科融通，新力金融的核心推荐逻辑在于未来通过“支付”入口，打造的支付与类金融业务协同的金融生态体系，凭借支付提供流量与数据，以及类金融业务在供销社体系之下在业务拓展和风控把握等方面的先天优势，公司具备长期成长性。

    　　拟收购海科融通，第三方支付牌照稀缺+打开与类金融业务协同空间。支付作为金融业务的入口，是流量和数据的攫取来源，我们认为公司拟收购海科融通在享受第三方支付行业增长和业绩贡献的同时，也将会与现有类金融业务形成显著协同。海科融通综合收单费率由2015 年的0.116%提升至2016 年1-7 月的0.155%，在2016 年9 月6 日“银行卡刷卡手续费定价”改革实施之后，凭借线下收单市场中的先发优势以及相对较强的行业议价能力，海科融通综合收单费率仍保持在0.14%的水平。海科融通在交易额、日均交易额银行流水以及覆盖商户数量上保持高增速，2016 年1-7 月的交易额、日均交易额银行流水以及覆盖商户数量分别达到2883.78 亿元、13.54 亿元以及210.6 万户，同比增速分别达165.95%、335.74%以及157.89%。

    　　类金融业务（租赁、小贷、典当、P2P、担保）凭借安徽供销社所形成的业务生态体系，在业务拓展和风控把握等方面的具备优势。类金融业务在2015 年和2016 年上半年分别实现净利润2.26 和1.39 亿元，ROE 稳定在11%左右。我们预计公司类金融业务可以超额完成大股东新力投资的业绩承诺，预计公司2016-2018 年类金融业务净利润分别为2.8、3.2、4.2 亿元，我们认为类金融业务作为供销体系下对中小微企业、商户、农户等融资途径的重要支持和补充，是公司长期成长性的业绩保障。

    　　投资建议：我们看好公司打造的支付与类金融业务协同的金融生态体系，凭借支付提供流量与数据，以及类金融业务在供销社体系之下在业务拓展和风控把握等方面的先天优势，在长期成长性之下持续打开市值空间。由于公司拟收购海科融通目前仍具有不确定性，在盈利预测与估值方面我们分两种情况分类讨论。不考虑海科融通并表情形：若不考虑海科融通并表，公司业绩将完全由类金融业务贡献，预计公司2016-2018年净利润为1.88、2.35、3.25 亿元，摊薄每股收益为0.78、0.97、1.34 元。考虑海科融通并表，合理假设海科融通于2017 年7 月并表：在海科融通于2017 年7 月实现并表的合理假设之下，公司业绩将由类金融业务和第三方支付业务共同贡献，预计公司2016-2018 年净利润为1.88、3.27、6.18 亿元，摊薄每股收益为0.78、0.82、1.56 元。我们依据该情形下给出公司的目标市值为164.44 亿元，对应发行后股本3.96 亿股，目标价为41.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：类金融业务发展低于预期；拟收购海科融通进程不确定性。