投资亮点

    首次覆盖新力金融公司（600318）给予中性评级，目标价33.32元，基于收购海科融通成功假设及SOTP 分部估值。理由如下：

    依靠安徽供销社背景，打造“支付+借贷”平台。租赁/小贷/典当/担保/P2P 五大借贷业务均跻身省内前列（16 年撬动贷款余额~70 亿元），拟通过收购海科融通（16 年线下流水6,000 亿+；市占率~3%）加码支付。预计18 年支付/借贷业务营收占比62%/38%、净利润贡献占比56%/44%。

    支付业务：渠道下沉拓展商户基础、信贷叠加挖掘商户价值。 线下POS 收单进入白银时代（16~20e 流水CAGR~19%），费率下行和移动革命将加速行业洗牌，海科融通凭借聚焦小微的错位竞争、代理商模式的市场拓展、深度合作场景方的资源优势，预计支付业务16~18e 营收CAGR~27%。

    借贷业务：获客优势独特、风控策略稳健、银企关系良好。 公司兼具国资平台的稳健经营、员工持股上市公司的锐意进取，将充分受益于小微信贷及农村金融的发展红利（目前租赁/小贷/典当在各自目标市场份额仅~0.05%/2.3%/5.0%），预计借贷业务16~18e 营收CAGR~17%。

    三大协同：渠道（城市+农村）、业务（支付+借贷）、风控（POS 流水+线下网点）。支付入口（覆盖250 万+商户、掌控交易流水）助力借贷业务的商户获取和风控增强；集团场景（省供销社~6.4 万网点）推动支付加速落地安徽，以此为试验田探索乡镇及农村地区的综合金融服务，继而推向全国。

    我们与市场的最大不同？对线下POS 收单市场空间保持相对谨慎；公司“支付+借贷”双轮驱动的协同效应有待进一步观察。

    潜在催化剂：资产重组过会；租赁业务异地扩张；股东减持完成。

    盈利预测与估值

    预计公司16~18 年EPS 分别为0.74/0.83/0.98 元，CAGR 为15%。

    假设收购海科融通及配套融资完成并于17 年7 月起并表，在3.96亿摊薄总股本下16~18 年EPS 分别为0.45/0.82/1.42 元（CAGR：

    78%），我们基于SOTP 得出132 亿元估值（对应目标价33.32 元和23x 18e P/E）。

    风险

    资产重组失败、第三方支付竞争加剧。