3Q17 业绩低于预期

    新力金融公布前三季度业绩：营业收入4.6 亿元，同比下降26%；归母净利润3,959 万元，同比下降62%；剔除去年同期水泥资产处置影响，扣非净利润同比增长17%至3,901 万元；其中3Q 单季度营业收入1.4 亿元，同比下降27%；归属母公司净亏损7 万元。

    发展趋势

    收入乏力叠加经营效率降低，公司3Q 单季业绩低于预期。1）租赁/小贷/P2P 业务关键经营指标环比均呈现下滑：3Q17 末公司发放贷款及垫款余额（小贷及典当业务）环比-3%至15.8 亿；长期应收款余额（融资租赁业务）环比-4%到29.1 亿；德众金融P2P平台三季度单季交易额环比-36%至~9000 万。2）营业利润率环比大幅-22.4ppt 至25.8%：主因管理费环比+29%至3,633 万，以及新增资产减值损失2504 万元（较上半年合计减值损失+24%）。

    处罚落地及决议有效期延长有助提升资产重组事宜推进预期。公司并购第三方支付公司海科融通事宜于今年4 月获央行批准，此前因安徽省证监局立案调查而中止。目前公司已收到安徽证监局的处罚决定书，并积极完成整改。此外，为保证本次资产重组事宜顺利推进，公司于10 月20 日董事会决议通过将重组交易方案决议有效期由17 年11 月8 日延期至18 年11 月8 日；此举有助于提振市场对于公司完成此次收购的信心。

    减持届满，增持在前，短期形成上行催化。公司年初公告股东计划减持合计不超过4%已于10 月10 日届满。往前看：1）新力投资于今年4 月/8 月两次承诺合计增持1.5~3.0 亿元（已于9 月20日完成约~2500 万元）；2）公司为激发管理团队积极性拟推出股权激励计划，股票来源为通过二级市场回购1,595 万股（占总股本3.3%）。增持及激励计划有助于彰显股东信心及激发员工士气，同时对公司股价形成短期上行催化。

    盈利预测

    因下调主业增速及上调管理费率，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从0.24 元/0.36 元下调40%/19%至0.15 元与0.29 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18e 46x P/E。维持中性评级，因并购推进预期提升，上调目标价12%至14 元，较目前股价有5.03%上行空间。

    风险

    贷款质量恶化；资产重组进展不及预期。