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*ST亚星(600319)机构评级研报股票分析报告

 
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亚星化学(600319)2011年中报点评:业绩低于预期 公司仍有看点

http://www.chaguwang.cn  机构:齐鲁证券有限公司  2011-08-29  查股网机构评级研报

事件:2011 半年业绩:净利润455 万,EPS 0.014 元,同比大幅扭亏,扣非后仍小幅亏损

    2011 上半年同比大幅扭亏,二季度环比下降。1-6 月营收11.87 亿元,同比增长11%;盈利455 万元,EPS 0.014 元,同比增加4941 万元大幅扭亏;扣非后亏损112 万元。上半年业绩扭亏的主要原因是产品价格以及毛利率的大幅提升,上半年通过二次提价,主营产品CPE 同比增加2000 元/吨,相应CPE毛利率为13.4%,同比提高9%。上半年主营业务毛利润1.3 亿,同比增加0.8 亿,但财务费用0.55 亿增加540 万与营业外收入560 万减少493 万,是二季度环比下降的主要原因。

    公司是国内PVC 改性剂龙头企业。公司2001 年上市至今,主营产品CPE 是国内PVC 抗冲改性剂的主要品种,市场占比超过45%。公司收入结构中CPE 占76%,ADC 发泡剂与水合肼13%,烧碱4%。

    CPE 对于业绩的高弹性是未来看点,产品毛利增加1000 元/吨对应EPS 增厚0.35 元。

    观点:半年报大幅扭亏但低于预期,原料上涨与财务费用增长等因素是主因。下半年看点在产品提价、业绩高弹性、原材料成本下降与橡胶型CPE 的市场拓展。

    2011 年1-6 月公司产能17 万吨,产量7.65 万吨。营收11.87 亿元,同比增长11%,其中出口3.68 亿元,增长38%;国内7.88 亿元,增长30%。原材料成本占比近90%,其中HDPE 专用料(占80%)等产品价格同比增长超过20%,原油价格下跌有利于HDPE 成本下降。大股东占款今年将得到解决,整改方案如下:一是大股东拟通过股权适当减持的方式筹集资金;二是减少关联交易,减少资金占用。

    预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.27、0.31 和0.35 元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、瑞丰高材直接相关,公司大幅扭亏的趋势将继续,并且公司是CPE 改性塑料的行业龙头,产品盈利弹性极高,业绩超预期的概率大。维持合理估值为相对2011 年35-40 倍PE,即9-10 元。

    公司与同行业公司比较

    PVC 塑料改性剂中的主要企业都已上市。由于产品结构中,最重要的产品为CPE、ACR 和MBS,按照公司的规划路径,可以将三类产品分别对应为亚星化学、日科化学与瑞丰高材的代表产品。

    风险提示

    产品价格与原材料价格随油价大幅波动风险。

    宏观经济周期性波动和国家政策调控可能对下游行业产生负面影响。

    国际市场开拓风险。

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