轻装上阵,海工制胜

    3 月25日收盘价:3.44 元;6 个月目标价:4.97 元

    公司发布了2013年年报:

    2013年全年实现营业收入 232 亿元、同比增 27.10%,其中Q4实现收入65亿元、同比增55.09%;全年实现归母净利润 1.4 亿元,顺利扭亏。拟自 2014年1 月1 日起对应收款项的坏账准备和部分固定资产分类、预计使用寿命及预计净残值率的会计估计进行变更;基于 2013年12月31日应收款项和固定资产的金额及结构进行测算,预计应收款项计提减值估计变更增加利润总额 1 亿元,变更固定资产分类、预计使用寿命及预计残值率变更增加利润总额 0.4 亿元,合计会计估计变更将增加 2014年度报告利润总额 1.4 亿元。利润不分配,也不进行资本公积金转增股本。

    主要观点:

    公司是全球港口机械龙头,从高端切入海洋工程装备市场,成功研发出自升式平台抬升系统、海洋平台钻井包等关键配套件,钻井平台打破中国"壳"制造历史,自主完成平台 75% 以上的设计,并实现多台钻井平台的销售。2013年全年公司确认资产减值损失 7.86 亿元,已大幅度减轻历史遗留包袱和在手坏账和预计亏损合同压力,且银行授信额度充裕。自升式钻井平台需求仍将在高位维持,订单逐步向中国溢出是海工产业向中国转移契机。依托F&N 在研发和核心配套方面的优势,振华重工的高端海工业务最有潜力在国内海工供应商中脱颖而出。根据我们对公司接单和交货情况的判断,预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 258.31、249.51和273.29亿元,预计公司 2014-2016 年归母净利润分别为1.93 、4.46 和7.39 亿元,2014-2016 年归母净利润增速分别为 37.80%、131.68% 和65.44%,对应EPS 分别为0.04 、0.10 和0.17 元。考虑到公司处于从经营最低点逐步好转的阶段,短期盈利尚不足以显示公司资产的综合价值,我们建议按PB来进行估值。

    结合新加坡可比公司和 A 股可比上市公司的估值水平,建议按 1.5 倍的PB水平给予目标价4.97 元,对应 2014-2016 年PE分别为 124.25、49.70 和29.24 倍,买入评级,是价值投资稳健之选。

    风险提示:公司短期面临两个诉讼索赔,总金额超过 3 亿元,若败诉将对短期业绩构成压力;海上油气钻采景气度如下降将影响钻井平台需求;国内人工成本上升较快;行业竞争或加剧。