投资要点

    事件：三季报业绩增长14%，经营性现金流有所改善

    公司发布2018 年三季报，2018 年1-9 月公司实现营收人民币147.9 亿元，同比下滑2.7%，实现归母净利润1.95 亿元，同比增长14.0%。公司三季度单季实现业绩约3300 万元，同比下滑41%。

    公司现金流状况有所好转，1-9 月，公司经营性现金流净额达1.24 亿元，同比增长34.8%。公司前三季度财务费用达11.7 亿元，同比增长69.5%，主要因利息费用增加导致。同时，公司长期借款高达160.8 亿元，较2017 年底66. 7 亿元增长140%，较高的借款导致公司承担较大的财务负担，吞噬部分利润。

    公司港机业务持续向好，港机全寿命周期服务开拓港机业务新增长点

    2018 年上半年，公司集装箱起重机营收达70.8 亿元，同比增长8.4%，占营业收入的70%。2018H1 集装箱起重机业务毛利率达25%，同比增加了3.1pct，盈利质量持续向好。2018 年上半年公司港口机械业务新签合同额为13.23亿美元，较去年同期增长34%。

    公司拥有全球最大的码头客户资源，通过大数据搭建全球港机备件供应平台，逐步主导全球港机备件售后服务市场，为客户提供港机全寿命周期服务。根据测算，集装箱港机备件损耗量约为3 美元/TEU，全球港口吞吐量约为7-8 亿TEU，静态统计，全球集装箱港机备件市场每年约为21-24 亿美元，市场空间广阔，公司有望开拓港机业务新增长模式。

    国际油价中枢上移，带动油服行业反弹，海工装备有望提供较大业绩弹性

    公司上半年海工和钢结构相关业务新签合同额合计为4.29 亿美元，较去年同期增长66.93%，其中海工订单2.69 亿美元，同比大幅增长145%。

    此外，公司前三季度资产减值损失为8200 万元，同比大幅下降50%，我们认为公司海工装备资产减值计提充分，风险出清，随着国际全球油气勘探资本支出持续回暖，海工装备业务未来有望提供较大业绩弹性。

    投资建议：公司为全球港机龙头，连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力，各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济持续复苏，公司港机业务盈利水平得到改善，依托中交集团承接国内外主要大型基建项目，受益于“一带一路”港口建设和PPP 投资。经过近年的大幅计提资产减值，公司海工风险释放较为充分，资产质量显著提升，具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2018-2020 年EPS分别为0.07/0.15/0.20 元，对应PE 为46/22/16 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：海工装备业务低迷风险；全球贸易低于预期风险；国企改革低于预期风险。