振华重工发布年报，2025 年实现营收362.60 亿元，同比+5.24%，归母净利7.32 亿元，同比+37.17%。其中第四季度公司实现收入102.54 亿元，同比/ 环比+12.76%/+19.08% 。归母净利润2.08 亿元， 同比/ 环比+106.63%/+15.91%。公司25 年归母净利润高于我们此前预期（前次报告2025 年归母净利润预测值为6.85 亿元），主要系公司推进降本增效与运营体系优化，盈利能力超预期改善。维持“增持”评级。

    　　25 年毛利率有所提升，期间费用管控优化

    　　2025 年公司毛利率13.74%，同比+0.98pp，主要系公司全面推进降本增效，港机、钢结构与船舶运输业务毛利率均有所提升。2025 年公司期间费用率8.05%，同比-0.30pp。其中销售费用率0.65%，同比-0.02pp。管理费用率2.31%，同比-0.06pp；研发费用率4.18%，同比-0.18pp；财务费用率0.91%，同比-0.03pp。得益于公司持续加强统筹管理，推进智能化、数字化转型，25 年期间费用率显著优化，盈利能力有所提升。

    　　港机业务营收稳健增长，龙头地位持续巩固

    　　2025 年公司港口机械业务实现收入227.76 亿元，同比+10.6%，毛利率15.25%，同比+0.23pp，全年新签及中标金额达46 亿美元，同比增长14.97%。公司港机业务稳中有进，岸桥产品市占率保持全球第一，同时成功落地摩洛哥MARSA MAROC 卡萨布兰卡岸桥、巴西BTP 码头轮胎吊等重点项目。同时，公司内河港机业务成效初显，参建河南周口港中心港区正式开港，首次与云南交投集团达成合作。展望未来，智慧港口建设与老旧港口设备更新替换有望带来大量港机升级改造需求，公司持续深化与国内外重要客户合作，打造从研发、设计、生产到后市场等环节的一体化服务体系，有望持续巩固港机市场地位。

    　　海工板块新签订单亮眼，海外市场实现突破

    　　2025 年公司海上重型装备业务实现收入73.83 亿元，同比-10.97%，毛利率7.59%，同比-1.43pp，全年新签及中标金额达11.74 亿美元。公司海工业务砥砺前行，海外市场拓展取得新突破，成功签订法国LDA 两艘风电运维母船，首次打开欧洲风电运维船市场，同时成功落地多用途重吊船、深水起重船、多功能铺缆船和1600 吨门式起重机等项目。随着全球能源转型推动释放风电安装船、运维船等装备需求，深海油气开发装备向智能化、无人化加速演进，行业有望迈向周期性复苏与结构性升级，公司深耕海工装备领域，在大型起重机等细分产品领域拥有良好口碑，同时积极拓展欧洲等高端市场，海工业务收入与盈利或将迎来改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司深化降本增效，经营效益不断提升，我们上调公司2026、2027年归母净利润预测（5%,3%）至8.77 亿元、11.00 亿元（前值分别为8.36亿元、10.70 亿元），并预测2028 年归母净利润为11.57 亿元，对应BPS分别为3.22/3.38/3.53 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PB 为1.7 倍，给予公司26 年1.7 倍PB 估值，对应目标价为5.47 元（前值5.14 元，对应26 年PB 1.6 倍）。

    　　风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。