业绩概述：2012年一季度，公司实现营业收入5.67亿元，同比下降13.17%；营业利润0.79亿元，同比下降34.48%；

    归属母公司所有者净利润0.60亿元，同比下降0.87%；基本每股收益0.05元。

    公司基本面：公司是一家区域型房地产开发公司，主营业务为房地产的开发经营、销售与租赁，其中，房地产业务全部集中在天津地区，涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。

    公司控股股东为天津市房地产开发经营集团有限公司，持股比例为25.11%。目前公司二级开发商品房和保障房权益建面分别约为150万平米和180万平米，可以满足未来三年开发需求。

    结算收入同比下滑，一季度销售不振。报告期内，公司收入及毛利率水平双双下滑，其中，综合毛利率为29.43%，同比下降 8.26 个百分点。公司期内销售情况较差，提供商品及劳务收到现金2.53亿元，同比减少62.04%，季度环比大幅下降90.23%。

    期间费用控制严格。报告期内，公司期间费用支出控制良好，期间费用率为9.30%，同比减少1.21个百分点，其中，销售费用率为1.89%，同比大幅下降2.71个百分点；管理费用率6.55%，同比增加1.57个百分点；财务费用率0.87%，同比减少0.07个百分点。

    资金面紧张加剧，预收账款较为充足。公司期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）比例分别为 15.56%和 23.39%，处于历史低位，资金压力较大。公司期末预收账款39.40亿元，同比下降18.83%，季度环比下降6.75%，（期末预收账款+当期营业收入）/2011 年营业收入比例为 138.50%，业绩确定性良好。

    盈利预测和投资评级：预计公司2012年-2013年每股收益为0.27元和0.35元，以最新收盘价3.93元计算，对应的动态市盈率为14.5倍和11.2倍，考虑到公司目前保障房建设业务比重较高，属于政府大力扶持的业务领域，因此维持其“增持”投资评级。

    风险提示：大盘系统风险；调控不放松，销售持续下滑风险