本报告导读：

    2020 年公司扣非净利润增长18%，业绩符合预期。公司仍然处于资本开支高峰期以及固废业务高成长期。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。考虑到公司在建项目顺利推进，新项目积极拓展，垃圾焚烧业务正处于高速成长期，我们上调公司2021-2022 年，预测2023年公司净利润分别为13.23（+7.6%）、15.69（+13.6%）、18.17 亿，对应EPS 分别为1.73、2.05、2.37 元。上调目标价至34.6 元，维持“增持”。

    扣非净利润增长18%，业绩符合预期。1）2020 年，公司实现营收74.81亿，同比增长21%；扣非归属净利润10.20 亿元，同比增长18%。业绩符合预期。2）净利润增长的主要原因是报告期内多个固废处理项目投产、新增瀚蓝城服并表、污水处理提价、享受应对疫情的有关税收优惠等。

    固废业务积极开拓。1）2020 年，受疫情影响，公司固废业务的餐厨、危废和部分垃圾焚烧发电项目产能利用率不足，但得益于新增合并深圳国源100%股权，以及新增投运垃圾焚烧项目，公司固废业务快速增长。2）2020年新增完工并正式投产的垃圾焚烧发电项目处理规模共5,450 吨；2020年末已投产垃圾焚烧发电规模为17,250 吨（不含顺德项目）；已投运产能同比增长37%。2021 年一季度新增投产5,100 吨。3）新项目积极拓展，2020 年新中标垃圾焚烧项目2550 吨。

    公司“十四五”战略规划出台：持续推进大固废战略，打造“瀚蓝模式2.0”。1）十四五公司将面向全国，扩大垃圾焚烧规模，加快拓展环卫业务；做强工业危废和有机质固废处理业务；持续推进大固废战略，打造 “瀚蓝模式2.0”。2）2021 年度经营计划稳健，仍处于资本开支高峰期。

    风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化