事件：公司202 0 年实现营业收入74.81 亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润10.57 亿元，同比增长15.87%，扣非归母净利润10.20 亿元，同比增长17.57%；基本每股收益1.38 元，每10 股派息2.2 元（含税）。

    韧性强劲业绩呈现双位数增长，财务状况优质。业绩符合预期，在一季度业绩大幅下滑基础上公司全年实现双位数的增长，呈现强劲韧性，业绩快速增长主要系多个固废处理项目投产、瀚蓝城服并表、污水处理提价、税收优惠等所致，净利润增幅少于营收增幅主要是新项目投产利用率不足，转固成本增加，疫情及政策影响等所致。2020 年公司毛利率为29.58%（+1.57pp），ROE 为14.96%（+0.35pp），净利润率为14.14%（-0.53pp），期间费用率为13.52（+1.51pp）现金流量净额为 19.56 亿元，同比增加47.68%，在业绩快速良好增长的同时保持了健康的现金流和高质量的盈利水平，体现出公司良好的财务状况。

    项目投产众多，固废业务增长亮眼。公司四大板块中的核心业务固废业务2020年实现收入 40.39 亿元（+52.39%），主要系新增生活垃圾焚烧发电项目5450吨/日，新增合并深圳国源100%股权等所致，2021Q1 新增投产垃圾发电项目5100 吨/日，随着后续产能利用率提升，固废业务收入有望维持高增长。其他板块业务能源业务受天然气配气价格限价、疫情及政策变动影响，盈利略有下降，实现收入18.74 亿元（-3.43%）；供水业务实现收入9.13 亿元（-1.92%），排水业务实现收入4.10 亿元（+14.22%），主要系大部分污水处理厂提标改造后新价格结算收入提高所致。

    储备在建项目充足，多点开花未来可期。2020 年末公司已投产垃圾发电规模为17,250 吨/日，截止目前公司已投产垃圾焚烧发电规模为22,350 吨/日（不含顺德项目）。危废佛山绿色工业服务中心9.15 万吨/日已于2020 年底投产。公司储备及收获垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目，包括常德市生活垃圾焚烧(800 吨/日)、平和县项目(1100 吨/日)，大连金普新区（650吨/日）等等，新增环卫合同年化金额1.6 亿元，进一步完善产业链前端业务，提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.72/2.08/2.44 元，对应PE 为15x/12x/11x，维持“买入”评级。

    风险提示：项目开展不及预期风险，价格变动风险等。