投资要点

    　　业绩稳健，符合预期：2020 年，公司收入 74.8 亿元，同比增长 21.5%；归母净利润 10.6 亿元，同比增长 15.9%。经营活动现金流净额 19.6 亿元，同比增长 47.4%，财务状况健康。2020 年 EPS1.38 元，业绩符合我们此前预期。

    　　固废高增，燃气承压： 公司主业大固废继续引领公司的快速成长，板块实现收入40.4 亿元，同比增长 52%。一方面来源于收购的国源环境并表，另一方面则是新国补政策下，公司 2020 年垃圾发电项目抢装，同时近 3 年进入项目密集投产期，当年新增的产能高达 5450 万吨/天。而燃气业务价格受到工商业降成本限制，以及LNG 点供的竞争压力，面临长期下降的态势。2020 年佛山南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成，未来公司将着力扩大销量，以提振燃气板块表现。2020 年实现板块收入 18.7 亿元，略降 3%。

    　　“十四五”将贯彻先纵后横的一体化战略： 未来三年，公司将聚焦固废纵向一体化战略，围绕前端环卫、中段转运、末端处理深耕全国生活垃圾市场，保证业务稳居第一梯队。后两年，公司在顺利打通农废、危废的商业模式的基础上，将推进纵横一体化的模式，最大化发挥瀚蓝优质环保平台的优势。我们看好公司管理层激励顺利实施后，“十四五”战略的落地执行能力。

    　　投资建议：我们公司预测 2021 年至 2023 年每股收益分别为 1.73、 2.20 和 2.58元。净资产收益率分别为 14.2%、 15.5% 和 15.6%，给予买入-A 建议。

    　　风险提示：新投产项目较多，存在较长的爬坡期，产能负荷率若无法顺利提升，或将累及利润水平。