核心观点：

    前三季度业绩同比增长20.8%，固废业务保持稳健高增长。公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收71.24 亿元（同比+38.40%），归母净利润9.29 亿元（同比+20.82%）。其中受疫情税收优惠取消、购销差价倒挂导致燃气业务净利润阶段性下滑等因素影响，公司单三季度实现业绩3.02 亿元（同比-1.96%），值得注意的是公司固废业务依旧展现出强势成长性，单三季度实现净利润2.01 亿元（同比+29.83%）。此外，公司前三季度实现经营性现金流16.51 亿元（同比+35.35%）。

    前三季度上网电量同比增长53%，“焚烧+”大固废布局成效显现。从经营数据来看，公司前三季度垃圾焚烧量及上网电量分别同比增长49%和53%，餐厨及工业危废处理量亦分别同比增长88%和159%，焚烧+业务也已进入放量期。截至2021 三季末已投产焚烧产能达2.34万吨/日，在手总规模为3.42 万吨/日，焚烧运营产能2~3 年内仍有44%提升空间。公司立足夯实大固废产业布局，成长属性依旧突出。

    虚拟股权落地持续强化管理活力，低成本融资优势保障业绩增长。8 月21 日公司高管薪酬及激励方案落地，其中增值奖励挂钩业绩及市值，对应虚拟行权价格达23.89 元/股，职业经理人制度强化发展动力。此外2021 年至今公司已滚动发行37.4 亿元超短融债券，发行利率仅2.35~2.9%。融资畅通保障充裕项目投产，持续保障公司未来成长性。

    盈利预测与投资建议：大固废布局彰显成长性，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.53/1.86/2.22 元/股，最新收盘价对应PE 分别为14.84/12.23/10.21 倍。目前公司正处于产能集中建设投产期，预期2021-2023 业绩仍将保持高复合成长，此外“焚烧+”业务持续开拓，内生与外延并举添活力，我们给予公司2021 年20 倍PE估值，对应30.63 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。固废项目建设进度不达预期；新建项目资产回报率下滑。