事件：公司发布21 年三季报，2021 年前三季度实现收入71.24 亿元，同比增长38.40%；实现归母净利润9.29 亿元，同比增长20.82%。

    点评：

    用气量增长+产能提升等，前三季度业绩同比增长21%2021Q1-3 公司实现营收增速38.40%，主要系南海区陶瓷建筑行业清洁能源改造完成，天然气用气量提升；多个垃圾焚烧项目自去年下半年陆续投产；疫情影响减弱，部分项目产能利用率同比上升，能源和供水板块工商业用户用气用水增加等；实现归母净利润增速20.82%，低于营收增速主要系新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足，盈利能力低于垃圾焚烧发电项目；天然气业务盈利能力同比下降。单Q3 公司实现营收25.73 亿元，同比增长27.95%。第三季度虽然固废处理业务净利润同比增长 29.83%，但天然气业务盈利能力下降，且去年同期享受疫情税收、社保等优惠政策，因而公司归母净利润同比下降1.96%。

    费用管控良好，现金流保持稳定

    2021Q1-3 公司实现毛利率27.6%，同比-2.6pct；净利率13.2%，同比-1.8pct。

    公司期间费用率为12.5%，同比-0.9pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1/5.5/4.6/1.2%，同比-0.1/-0.4/-0.2/-0.2pct，费用管控良好。

    公司保持稳定的现金流，2021Q1-3 经营活动现金流量净额16.51 亿元，同比增长35.35%，主要系收入同比增长，且疫情影响减弱，政府结算进度加快。

    坚定“大固废”战略，生产运营状态良好

    公司坚定“大固废”战略。前三季度，公司新增完工并确认收入的生活垃圾焚烧发电项目合计 6,500 吨/日。截至9 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模34,150 吨/日（不含顺德项目），其中已投产项目规模为23,750 吨/日，试运营项目规模1,800 吨/日，在建项目规模3,050 吨/日，筹建项目规模2,250 吨/日，未建项目规模3,300 吨/日。公司生产运营状态良好，前三季度完成垃圾焚烧量664.99 万吨，同比增长48.60%；餐厨垃圾处理量18.75 万吨，同比增长87.88%；工业危废处理量6.37 万吨，同比增长158.94%。

    盈利预测与投资评级

    综合考虑公司在手项目投产进度，维持业绩预测，预计公司2021-2023 年实现净利润13.0/15.7/18.6 亿元，同比23%/21%/18%，对应PE 为14/12/10倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情超预期反弹等