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    瀚蓝环境发布2021 年年报：2021 年，公司实现营业收入117.77 亿元，同比增长57.41%；实现归母净利润11.63 亿元，同比增长10.01%。

    投资要点：

    新增投运8300 吨/日垃圾焚烧项目带动收入大幅增长。2021 年，公司新增投运垃圾焚烧产能8,300 吨/日，带动固废处理业务营收同比增长62.63%至65.68 亿元。截止2021 年末，公司已投产生活垃圾焚烧发电项目规模为25550 吨/日，试运营项目规模为500 吨/日，在建项目规模为3350 吨/日，筹建项目规模为1450 吨/日，未建项目规模为3300 吨/日（2021 年新增项目规模为2100 吨/日）。

    横纵向一体化布局加速落地，固废业务多点开花。2021 年，公司新增投运危废处置规模250 吨/日（焚烧82 吨/日；物化86 吨/日；污泥82 吨/日），处置工业危废8.99 万吨/日，同比增长120.88%；工业危废板块实现收入3.3 亿元，同比增长232%。公司环卫业务实现营收7.31 亿元，较2020 年增加2.21 亿元，同比增长43%；同时，餐厨/厨余处理业务、农业垃圾处理业务、填埋业务均实现高速增长；固废业务多点开花。

    天然气销气量大幅增长，国际能源价格走高导致毛利率下滑。2021年，随着佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工，陶瓷企业全年新增用气量2.33 亿方，带动公司全年天然气销量同比增长57.18%达9.87 亿方。2021 下半年，国际能源价格持续走高，公司天然气综合采购成本攀升；天然气限价政策导致购销价格出现倒挂，天然气业务下半年出现亏损，导致全年能源板块毛利率同比下降12.33pct 至5.36%。

    毛利率、三大费用率均有所下降。2021 年，公司毛利率为22.96%，同比下降6.62pct；净利率为10.07%，同比下降4.07pct；主要由于占营收29.28%的能源业务受国际能源价格走高影响，板块毛利率同比下降12.33pct。2021 年，公司三大费用率均有所下降；其中，管理费用率为4.94%，同比下降1.61pct，降幅最大。

    盈利预测和投资评级 我们认为，公司在手固废项目储备充足，短期能源价格走高压制公司利润，中长期或有所好转。预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为11.99/15.28/19.09 亿元，对应 PE 为13/10/8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示 新增项目规模不及预期；在建项目落地进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；疫情反复风险。