本报告导读：

    垃圾焚烧项目持续投产驱动公司业绩增长，燃气业务成本上涨拖累利润。

    投资要点：

    维持“增持”评级。由于公司2021 年燃气业务波动及收入确认方式调整，根据公司年报数据和实际经营情况，我们略下调公司2022-2023 年、新增2024 年预测净利润分别为14.22（-9%）、16.50（-9%）、18.97 亿元，对应EPS 分别为1.74、2.02、2.33 元。公司储备焚烧产能仍然较丰富，大固废模式积极拓展，为未来成长提供充足动力；燃气业务2022 年有望触底反弹，未来整体业绩稳健增长可预期，维持目标价34.24 元。

    垃圾焚烧项目持续投产驱动公司业绩增长，燃气业务成本上涨拖累利润，业绩基本符合预期。2021 年公司实现营业收入117.77 亿元，同比增长57%；归属净利润11.63 亿元，同比增长10%；扣非归属净利润11.24 亿元，同比增长10%，业绩基本符合预期。

    固废业务仍为公司核心增长动力，利润同比增长27%。1）2

    021 年新增投

    产8300 吨驱动固废业务高增长。2）公司运营一如既往的稳健，吨垃圾上网电量多年持续稳步提升；垃圾处置量901 万吨，同比增长49%。3）大固废模式积极拓展。公司在开拓生活垃圾焚烧业务的同时，积极通过纵横一体化拓展，为未来业绩增长打下坚实基础。

    燃气业务受成本上涨影响，利润大幅下滑。1）佛山陶瓷企业能源改造工程完成驱动燃气销量同比增57%达9.87 亿方，创历史新高。2）气源采购成本上涨未能及时顺价使得燃气净利润同比减少73%，预计2022Q1 将有亏损，预计能源业务2022 年有望实现盈亏平衡。

    风险提示：项目进度低于预期；天然气价格波动；行业补贴政策变化。