投资要点

    事件:公司发布2021 年年度报告,2021 年实现营收117.77 亿元,同增57.41%;归母净利润11.63 亿元,同增10.01%,低于我们的预期。公司拟每10 股派发现金红利2.2 元(含税),股息率为1.2%(按年报披露前一日股价计算)。

    固废收入高增62.62%,燃气承压有望顺价。2021 年公司营收高增57.41%,主要系固废新项目投产,天然气销量创新高、销售均价提升所致,其中固废营收65.68 亿元,同增62.62%,净利润7.17 亿元,占公司净利润60.41%,为公司主要增长点。公司净利润增幅低于营收主要原因1)燃气业务受国际气价上行&配气限价政策影响,下半年出现亏损导致毛利率同降12.33pct 至5.36%,公司已积极推进顺价,预计自4 月起燃气盈利能力有望改善。2)会计政策变动,确认毛利率较低的PPP 建造收入及成本;3)部分固废项目盈利未达预期,计提资产减值损失约0.81亿元;4)去年同期享约5000 万元的疫情优惠补贴及绿电公司4600 万垃圾外运补贴不再延续等影响。剔除会计政策影响,2021 年经营性现金流净额约20 亿元。

    “大固废”战略稳步推行,横纵一体化格局深度推进。截至2021 年公司垃圾焚烧在手规模34150 吨/日(不含参股项目),其中已投运规模25,550 吨/日(2021 年投产8300 吨/日),试运营+在建+筹建项目规模5300 吨/日(2021 年新增规模2100 吨/日)。公司积极拓展固废一体化,纵向重点开拓环卫,横向打造固废产业园。

    助力双碳目标,积极布局新型能源应用。1)积极开展碳资产管理,提前布局碳资产,2021 年公司完成96 万吨VCS 和7.2 万吨CCER 交易。 2)打造氢能一体化应用示范,2022 年启动年产2200 吨氢气项目,配合公司在建设运营5 个加氢站(3.5 吨/日)及储备的氢能环卫车应用场景,打造制氢、加氢、用氢一体化模式。

    固废产业园具备先发优势对标 “无废城市”,降本增效实现异地复制。 十四五期间哟屋昂推进100 个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区—南海固废处理环保产业园,具备社会综合成本最小化的优势和先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势,实现降本增效,现已在顺德、开平等多省市成功移植推广,积累了成功经验,未来复制推广可期。

    盈利预测与投资评级:我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力,有望持续拓展提升盈利规模。考虑国际能源价格持续上行,燃气业务面临较大成本压力,我们将2022-2023 年归母净利润自15.30/17.61亿元下调至13.72/16.36 亿元,预计2024 年归母净利润为18.96 亿元,当前市值对应2022-2024 年PE 为11/9/8 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,政策风险