投资要点

    事件：2022 年一季度公司实现营业收入27.27 亿元，同比增长32.04%；归母净利润1.59 亿元，同比减少34.3%。

    固废净利润高增约69%，燃气购销差价扭亏转盈在即。1）固废板块：

    收入同增38.42%至15.13 亿元，净利润高增69%至2.48 亿元，主要受益于垃圾焚烧新项目投产、环卫收入增加、项目产能利用率及吨上网持续上行，2022Q1 公司吨垃圾上网提升至330 度。2）能源板块：收入同增35.83%至8.28 亿元，主要系天然气销量增加、销售均价提升所致。

    由于国际气价上行&配气限价政策，2022Q1 能源业务亏损约1.6 亿元。

    公司已积极推进顺价&气源供应多样化，3 月中下旬起工业客户部分气量、气价均有所提升，预计4 月天然气购、销差价倒挂情况得到扭转。

    3）排水板块：收入同增42.92%至1.47 亿元，主要是补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益，污水管网运营收入增加所影响。

    “大固废”战略稳步推行，未投运垃圾焚烧项目规模占比25%。截至2022 年3 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手项目规模34,150 吨/日（不含参股项目），其中已投产规模25,550 吨/日，试运营规模500 吨/日，在建规模3,350 吨/日，筹建规模1,450 吨/日，未建规模3,300 吨/日。

    剔除会计政策影响，经营性现金流净额约为1 亿元。1）2022Q1 公司经营活动现金流净额同降123.56%至-1.12 亿元，主要系能源业务Q1 同比亏损、应收账款回款未有明显改善和执行解释第14 号及相关列报规定所致。如剔除解释第14 号的影响，经营活动现金流净额约为1 亿元；2）投资活动现金流净额-8.86 亿元，同增6.75%；3）筹资活动现金流净额7.42 亿元，同增21.36%。

    费控良好，期间费用率下降2.54pct 至11.43%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.24pct、下降0.95pct、下降0.64pct、下降0.71pct至1.03%、5.13%、0.79%、4.49%。

    控股股东增持，彰显长期发展信心。公司控股股东母公司南海控股计划在未来6 个月内增持公司股票总计不低于600 万股且不超过1000 万股。

    截至4 月28 日，南海控股已累计增持313.47 万股，占总股本的0.38%。

    固废产业园具备先发优势对标“无废城市”，降本增效实现异地复制。

    十四五期间国家推进100 个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区—南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势和先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。

    盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续拓展提升盈利规模，燃气业务有望顺价迎来恢复式增长。

    我们维持2022-2024 年归母净利润预测13.72/16.36/18.96 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险