事件：瀚蓝环境公告2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入61.35 亿元，同比上升34.81%；实现归母净利润5.50 亿元，同比减少12.34%；实现基本每股收益0.67 元/股，同比减少16.25%。对此，我们点评如下：

    固废主业保持稳健增长，天然气业务二季度环比扭亏为盈。2022 年上半年，公司固废处理业务实现收入33.35 亿元（同比+38.72%），占公司主营业务收入的55.42%，实现净利润5.08 亿元（同比+38.15%），占公司净利润的90.15%，固废主业仍是稳健增长的核心来源。2022 年上半年，公司新增常德项目一期500 吨/日以及开平餐厨项目一期投产，同时环卫业务收入提高及执行解释第14 号影响带来固废主业收入上涨。能源业务方面，受国际能源价格持续上涨的影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，天然气业务一季度亏损1.6 亿元，二季度进销价差倒挂情况得到扭转，环比扭亏为盈，预计2022 年下半年随天然气成本传导机制理顺而进一步得到修复。

    垃圾焚烧在手产能达3.43 万吨/日，吨垃圾发电量持续提升。截至2022 年6月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模34250 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为26050 吨/日（2022 年上半年投产500 吨/日），在建项目规模3350 吨/日，筹建项目规模1450 吨/日，未建项目规模3400 吨/日。

    2022H1 垃圾焚烧量502.25 万吨，同比增长15.60%；上网电量16.24 亿度，同比增长16.46%。2022H1 吨垃圾上网电量323.26 度，同比增长0.74%，经营数据持续向好。

    拟发行公募REITs 盘活存量资产，助力“瀚蓝模式”推进。公司拟选取排水业务或固废处理业务相关资产作为入池资产，规模预计为10-30 亿元，若成功发行将有力帮助公司盘活存量资产，促进公司投资良性循环，增强可持续发展能力。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。维持公司2022-2024 年归母净利润预测为14.56/17.01/20.19 亿元，分别同比增长25.1%/16.8%/18.7%，分别对应2022年8 月18 日PE 估值为11.2 倍/9.6 倍/8.1 倍。

    风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，垃圾焚烧政策风险。