事件：2022 年上半年，公司实现营业收入 61.35 亿元，同比增长 34.81%；归母净利润5.50 亿元，同比下降12.34%；扣非归母净利润5.50 亿元，同比下降 9.69%。

    固废业务稳健增长，积极拓展固废一体化。2022H1 公司实现收入的快速增长主要系固废新项目陆续投产，燃气销售量价提升所致，其中固废业务实现收入33.35 亿元，同增38.72%，净利润5.08 亿元，同增38.15%。

    截至2022H1，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 34,250 吨/日（不含参股项目），其中已投产规模26,050 吨/日，在建规模3,350 吨/日，筹建规模1,450 吨/日，未建规模3,400 吨/日。公司积极拓展固废一体化，纵向重点开拓环卫，2022H1 实现广东三水、福建安溪、广东饶平、山东沂源、山东潍坊等地环卫项目拓展，横向打造固废产业园，积极协同餐厨，污泥，农业/工业废弃物等业务。

    燃气二季度扭亏转盈，顺价机制持续推行。2022H1 能源收入19.50 亿元，同增39.57%。受到天然气业务气源成本上涨，下游销售受限于限价政策影响，2022Q1 燃气业务发生亏损 1.6 亿元，但在公司积极争取顺价、推动气源结构多样化的努力下，4 月起天然气购销差价倒挂情况得到扭转，Q2 单季环比实现扭亏为盈，燃气业务盈利约7000 万元。2022年7 月起，佛山市管道天然气非居民销售价格最高限价调整为4.28 元/立方米，有望进一步完成顺价机制，实现能源业务2022 年盈亏平衡。

    拟启动10-30 亿元基础设施公募 REITs 发行工作，盘活存量资产，轻资产成长加速。公司拟入池资产为排水或固废处理业务相关资产，预计规模10-30 亿元。REITs 发行能够有效促进公司投资良性循环，盘活存量资产，改善企业现金流及 ROE 水平，优质运营资产迎价值重估。随着REITs 扩募，将带动行业内具备高股息兼具成长性的优质运营资产的价值重估，进而提振板块估值。

    固废产业园具备先发优势对标 “无废城市”，降本增效实现异地复制。

    十四五期间我国将推进100 个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区—南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势和先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。

    盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续拓展提升盈利规模。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测13.72/16.36/18.96 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。