投资要点

    事件：瀚蓝环境公告 2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营收 96.10 亿元，同比+34.89%；实现归母净利润8.68 亿元，同比-6.56%；实现基本每股收益1.06元/股，同比-7.83%。其中2022 年第三季度，公司实现营收34.75 亿元，同比+35.05%；实现归母净利润3.18 亿元，同比+5.47%。对此，我们点评如下：

    前三季度能源价格波动影响公司归母净利润，降幅较半年报有所收窄。2022 年前三季度公司归母净利润同比减少6.56%，主要因天然气业务受国际能源价格上涨影响导致综合采购成本不断攀升，而限价政策致使采购、销售价格倒挂。2022 年第一季度，公司能源业务亏损1.6 亿元，第二季度进销价差改善而环比扭亏，第三季度采购成本再次上涨。前三季度公司能源业务亏损0.8 亿元，净利润同比减少约1.8 亿元。从归母净利润降幅来看，2022 年中报公司归母净利润同比-12.34%，至三季报已收窄至-6.56%。

    固废业务前三季度净利润同比+32.03%，经营数据全面向好。2022 年前三季度，公司固废处理业务实现营收52.44 亿元（占比55.80%），同比+43.46%；实现净利润7.51亿元，同比+32.03%。固废业务增长主要来自于2021 年下半年至今漳州北、乌兰察布、常德一期、开平餐厨一期及大庆餐厨项目陆续投产，同时环卫业务收入增加和执行解释第14 号。从经营数据上看，2022 年前三季度公司垃圾焚烧量761.05 万吨（+14.45%），上网电量24.50 亿度（+16.12%），吨垃圾上网电量321.91 度（+1.54%），经营数据全面向好，在供热量大幅提升、全国疫情呈多点散发背景下展现“瀚蓝模式”优秀的运营管理能力。

    供排水业务持续经营稳健，污水处理新项目建设正有序推进。2022 年前三季度，公司供水业务实现营收7.07 亿元，同比-1.77%，主要原因为受疫情影响，供水安装工程收入减少以及售水量下降；排水业务实现营收4.43 亿元，同比+35.40%，主要原因为补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益、生活污水管网及泵站运营业务收入增加及执行解释第14 号影响。新项目建设方面，前三季度公司建成3 个扩建项目共7万方/日产能，仍有2 个项目共3.5 万方/日产能将在四季度起陆续投产，持续贡献于公司供排水业务规模的扩大。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。调整公司2022-2024 年归母净利润预测为11.86/13.62/15.84 亿元，分别同比增长1.9%/14.9%/16.3%，分别对应2022 年10 月26日PE 估值为13.4 倍/11.6 倍/10.0 倍。

    风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，垃圾焚烧政策风险。