3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：1~3Q22 公司收入96.10 亿元，同比+34.9%，归母净利润8.68 亿元，同比-6.6%；其中3Q22 公司收入34.75 亿元，同比+35.1%，归母净利润3.18 亿元，同比+5.5%，符合我们预期。

    发展趋势

    产能持续扩张，固废板块表现亮眼。1~3Q22 公司持续进行固废产能扩张及投运，规模稳健增长，垃圾焚烧量/餐厨垃圾处理量/工业危废处理量同比+14.5%/+6.3%/+6.0%至761.05/19.92/6.75 万吨，驱动公司业绩提升，1~3Q22 固废板块实现营收52.44 亿元，同比+43.46%，占公司主营业务收入的55.80%；实现净利润7.51 亿元，同比+32.03%。

    积极应对天然气采购成本上涨影响，布局新能源。1~3Q22 公司天然气/液化气/氢气供应同比+5.3%/+19.4%/-1.5%，能源板块实现主营业务收入30.04 亿元，占公司主营业务收入的31.97%，同比+31.25%，净亏损约0.8亿元。公司受天然气综合采购成本不断攀升影响，1Q22 亏损1.6 亿元，2Q22 环比扭亏为盈，但3Q22 受气源采购成本再次上涨的影响，进销差价较2Q22 有所缩窄。展望全年，公司有望进一步理顺天然气价格机制，结合短中长气源规划打造稳健的气源保障体系，我们预期全年亏损将继续缩小。

    此外，公司积极布局氢能，形成制氢、加氢、用氢一体化模式，我们看好公司能源板块中长期发展。

    控费情况较好，经营性现金流同比下降。1~3Q22 公司销售/管理/研发/财务费用同比-0.17ppt/-1.06ppt/-0.63ppt/-0.74ppt 至0.97%/4.48%/0.61%/3.83%，控费情况良好。1~3Q22 公司经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比 -93.78%，主要系：（1）能源业务同比出现较大亏损；（2）受疫情等情况影响应收账款回款未有明显改善；（3）行业会计准则变动（执行《企业会计准则解释第14 号》及相关列报规定），将与形成其他非流动资产相关的投资活动产生的现金支出调整至经营活动产生的现金支出。如剔除此影响，经营活动产生的现金流量净额约为7.06 亿元，同比-57.24%。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年12.6倍/9.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.00 元目标价，对应14.3 倍2022年市盈率和10.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有13.3%的上行空间。

    风险

    燃气价差承压，项目推进不及预期。