3Q22 归母净利同比+5.5%，固废净利同比+21%，能源小幅盈利瀚蓝环境1-3Q22 实现营收96.1 亿元，同比+35%，归母净利8.7 亿元，同比-6.6%；对应3Q22 营收34.7 亿元，同比+35%，归母净利3.2 亿元，同比+5.5%。3Q22 固废处理净利润同比+21%，能源业务盈利0.1 亿元。新项目投产与环卫收入增加，上调固废处理22-24 年收入；细分业务结构变化，调整固废处理22-24 年毛利率。高气价或压制用气需求，下调能源22-24年收入；气源价未出现明确向下拐点，下调能源22-24 年毛利率。下调22-24年归母净利至12.5/15.4/18.6 亿（前值13.2/16.0/19.4 亿元），EPS 为1.53/1.88/2.28 元。参考22 年可比PE 均值16x，给予22 年16xPE，目标价24.48 元（前值25.92 元基于22 年16xPE），维持买入评级。

    固废处理3Q22 净利润同比+21%，4Q 有望新投产2800 吨/日公司3Q22 固废处理业务收入19.1 亿元，同比+53%，净利润2.4 亿元，同比+21%，得益于：1）垃圾焚烧新项目投产和运营效率提升；2）环卫业务收入增加；3）工程与装备收入增加。截至22 年9 月底公司垃圾焚烧总规模为34,250 吨/日（不含参股项目），其中已投产26,050 吨/日、在建/筹建/未建为4,550/650/3,000 吨/日。根据公司披露的预计建成时间测算，4Q22将投产2,800 吨/日，23/24 年分别投产950/1,450 吨/日。

    能源业务3Q22 小幅盈利，供水收入同比下滑，排水收入同比大增1）能源：3Q22 天然气销量同比-1%，收入同比+18%，得益于售气提价。

    但上游气源涨价持续，3Q22 能源业务净利仅0.1 亿元，同比持平、环比少0.6 亿元。1-3Q22 能源业务净亏0.8 亿，全年能否盈亏平衡，将主要取决于气源价格波动幅度；2）供水：疫情影响导致安装工程与售水收入减少，3Q22收入同比-1%；3）排水：补充确认部分污水厂过渡期间结算收益，3Q22收入+33%。

    估值有望修复，下调目标价

    可比公司22 年平均16xPE（Wind 一致预期）。公司当前股价对应22 年13xPE，估值压制因素有望逐步消除，催化剂包括：1）垃圾焚烧产能再次增长、2）基础设施公募REITs 成功发行。给予公司22 年16xPE，目标价24.48元/股（前值：25.92 元/股，基于22 年16xPE）。

    风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；融资趋势发生大幅度逆转；天然气价上涨超预期。