三季度营收稳增，燃气业务亏损收窄。公司截至Q3 实现营收96.1 亿元（yoy+34.9%），主要系1.固废处理业务新项目陆续投产；2.天然气量价齐升；3.执行解释第14 号影响；扣非归母净利润8.5 亿元（yoy-4.77%），主要系天然气综合采购成本不断攀升及限价政策影响能源业务前三季度亏损约0.8 亿元，较上半年缩窄0.1 亿元。Q3 单季看，实现营收34.8 亿元（yoy+35.1%）；扣非归母净利润3.0 亿元（yoy+5.72%）。

    固废贡献核心收入、能源、排水持续高增。分业务看，固废处理为公司核心增长动力，实现营收52.4 亿元（yoy+43.5%），占比55.8%，主要系漳州北、乌兰察布等新项目陆续投产，环卫业务收入增加；能源业务实现营收30.0 亿元（yoy+31.3%），占比32.0%，主要系天然气业务量价齐升；供水实现7.1 亿（yoy-1.8%），主要系疫情影响，供水安装工程收入减少以及售水量下降。排水业务实现4.4 亿（yoy+35.4%）；主要系补确认部分污水处理结算收益，生活污水管网及泵站运营业务收入增加。

    毛利率、经营活动现金流下滑，三费略有增加。公司前三季度毛利率实现20.9%（yoy-6.8pct），主要系固废项目投产、天然气采购成本大幅提升。

    经营活动现金流实现1.0 亿元（yoy-93.8%）；主要系能源业务亏损较大、应收账款回款未有明显改善，及执行解释第14 号所致；剔除14 号文影响为7.1 亿元（yoy-57.2%）。三费略有提升：销售费率实现1.0%（yoy+0.1%）；管理费率实现4.5%（yoy+0.4%）；财务费率实现3.8%（yoy+0.4%）。

    在手项目充足，产能持续扩张。公司固废处理板块2016-2021 年营收CAGR137.7%，我们看好固废业务发展：1）生活垃圾焚烧项目充足，当前在手订单合计34250 吨/日，未来两年为项目密集投产期。2）公司横向延伸固废相关产业链，拓展环卫（2021 年营收yoy+43.4%）、餐厨（yoy+66.6%）、工业危废（yoy+231.8%）等板块，新增订单有望持续超预期。

    注重中长期激励，调动管理层积极性。2021 年公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》，明确高管薪酬标准及激励方式，提出增值奖励挂钩业绩及市值，以虚拟股权中长期激励，授予价格为23.89 元/股。公司激励方案充分调动管理层积极性，未来业绩值得期待。

    投资建议：公司在手垃圾焚烧项目充足，项目密集投产保障业绩增长。预计公司2022-2024 年归母净利润12.7/15.1/18.3 亿元，对应PE 分别为12.8/10.8/8.9X，维持“买入”评级。

    风险提示：固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。