事件
瀚蓝环境发布2022 年第三季度报告
瀚蓝环境发布2022 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入96.10 亿元，同比增长34.89%；实现归母净利润8.68 亿元，同比降低6.56%；实现扣非归母净利润8.52 亿元，同比下降4.77%；加权平均ROE 为8.44%，同比减少2.51 个百分点。第三季度实现营业收入34.75 亿元，同比增长35.05%；实现归母净利润为3.18亿元，同比上升5.47%；实现扣非归母净利润3.02 亿元，同比上升5.72%；加权平均ROE 为3.05%，同比减少0.27 个百分点。
简评
营收增速强劲，单季业绩同比增长
公司为佛山市南海区控股的地方国企，主要为地方政府提供系统性环境服务方案。2022 前三季度公司实现营收96.10 亿元，同比增长34.89%，主要系固废业务新项目的投产和天然气业务营收的增长；实现归母净利润8.68 亿元，同比下降6.56%，主要系能源业务的亏损。2022Q3 公司单季实现归母净利润3.18 亿元，同比增长5.47%。
推进固废协同处置，对标“无废城市”打造瀚蓝模式2.0固废业务是公司增长的核心动力。2022 前三季度固废业务实现营收52.44 亿元，占公司主营业务收入的55.80%，同比增长43.46%，实现净利润7.51 亿元，同比增长32.03%，主要原因是新项目投产及环卫业务的增加。公司积极拓展业务，22Q3 新增开平市固废综合处理中心一期一阶段改扩建项目（400 吨/日），佛山市三水绿色环保项目之三水区生活垃圾焚烧发电项目（1800 吨/日）。
同时，公司持续推进纵横一体化大固废战略，打造“瀚蓝模式2.0”。
纵向重点拓在垃圾焚烧发电项目所在地前端的环卫业务，2022 前三季度内实现广东三水、福建安溪、广东饶平、山东沂源、山东潍坊、江苏苏州、河北廊坊等地环卫项目拓展，佛山市南海区的“大市政”全链条管理项目规模进一步提升。横向对标国家“无废城市”建设要求，拓展在垃圾焚烧发电项目所在地横向拓展相关业务。公司前三季度落地南海工业铝灰处理项目、安溪大件垃圾处理项目，以及惠安、安溪、乌兰察布餐厨项目。公司积极提升运营效益，2022Q3 吨垃圾上网电量持续稳步提升。
多管齐下应对天然气业务压力，提升利润增长空间能源业务2022年前三季度实现主营业务收入30.04亿元，同比增长31.25%，主要系天然气销量增加，天然气销售均价提升。但由于2022年1-9月国际能源价格持续上涨和国内限价政策，以及第三季度天然气气源采购成本的上涨和购销差价的缩减，在收入增长的同时，2022前三季度能源业务净利润亏损约0.8亿元。针对供暖季来临天然气业务将面临的挑战和天然气的价格波动，公司积极与有关部门沟通天然气价格机制，打造稳健的气源保障体系；拓展燃气工程业务、非燃业务等业务，提升利润增长空间，提升整体盈利水平。同时，公司积极探索固废业务与能源业务的协同，2022年启动佛山南海年产约2200吨氢气的制氢项目，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。
供排水业务稳定发展，积极提升业务水平
受疫情影响，供水安装工程收入减少以及售水量下降，2022年前三季度供水业务实现收入7.07亿元，同比微降1.77%。公司积极提升核心指标，全面提高供水服务水平。排水业务发展迅速，实现营收4.43亿元，同比增长35.40%，主要系补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益，生活污水管网及泵站运营业务收入增加等。公司积极扩建排水项目（总规模10.5万方/日），其中前三季度已建成7万方/日，其他扩建项目将自2022年四季度起陆续投产。
固废业务快速成长，维持瀚蓝环境“买入”评级2022前三季度公司营收增速强劲，四大业务持续向好发展。其中固收业务作为公司增长的核心业务，同比增长达43.46%，相关业务稳定发展；天然气业务紧随其后，同比增长达31.25%，利润空间不断上升；供排水业务稳定发展，业务水平不断提升。我们预期公司2022年-2024年营业收入分别为121.86亿元、124.43亿元、136.39亿元，归母净利润分别为12.44亿、15.23亿和18.31元，对应EPS分别为1.62、1.99和2.39元，维持“买入”评级。
风险提示：
在建工程投产不及预期风险；公司项目建设受到疫情、天气等多因素影响，项目建设进度存在不确定性，存在在建工程投产速度不及预期的风险，则公司的营收及利润增长也将有不及预期的风险。
可再生能源补贴政策调整风险；可再生能源补贴下发仍有不确定性，如果公司可再生能源补贴持续无法回款，则将对公司现金流情况产生不良影响，并且面临坏账减值计提的风险。
燃气价格持续上涨的风险：当前全球地缘政治紧张，国际能源品价格处于高位，加入燃气气源涨价，公司城燃业务面临难以及时顺价的风险，造成公司燃气业务盈利能力下滑。