投资要点

    　　事件：2022 年前三季度公司实现营收96.10 亿元，同增34.89%，归母净利润8.68 亿元，同减6.56%。单三季度实现营收34.75 亿元，同增35.05%，归母净利润3.18 亿元，同增5.47%。

    　　固废作为核心增长动力，项目投产贡献稳健增长。2022 前三季度，固废实现收入52.44 亿元，同增43.46%，占比主营收入的55.80%，净利润7.51 亿元，同增32.03%，增长来自于在手垃圾焚烧项目陆续投产、环卫业务规模扩大。截至2022 年9 月底，公司垃圾焚烧项目总规模达34250吨/日（不含参股项目），其中已投运26050 吨/日，在建4550 吨/日，筹建650 吨/日，未建规模3000 吨/日，吨上网电量提升至321.91 度。

    　　燃气量价提升，受制成本上行盈利仍然承压。2022 前三季度，能源收入30.04 亿元，同增31.25%，占主营收入的31.97%，收入增加主要系天然气销量增加及销售均价提升所致。净利润亏损约0.8 亿元，较去年同期下降约1.8 亿元，其中Q3 盈利约0.1 亿元，较Q2 盈利下降主要系Q3气源成本再次上涨，进销差价较Q2 有所缩窄所致。面对国际能源价格上涨，公司持续推进与政府部门沟通天然气价格机制，促进上游气源供应多元化&结构多样化，加强与供应商+客户+政府多边协调，拓展燃气工程&非燃业务，以期缓解燃气成本压力，恢复能源板块盈利能力。

    　　供水受疫情影响保持平稳，排水运营收入增加。2022 前三季度，供水收入7.07 亿元，同减1.77%，系疫情影响供水工程&售水量下滑所致。排水收入4.43 亿元，同增35.40%，主要受益于补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益、生活污水管网及泵站运营业务收入增加，此外公司亦积极推进5 个污水处理厂扩建项目及农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，以扩大水环境综合治理业务盈利规模。

    　　费用管控良好，期间费用率下降2.6pct 至9.88%。2022 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.17pct、下降1.06pct、下降0.63pct、下降0.74pct 至0.97%、4.48%、0.61%、3.83%。

    　　固废产业园具备先发优势对标 “无废城市”，降本增效实现异地复制。

    　　十四五期间我国将推进100 个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区—南海固废处理环保产业园，通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力有望持续提升盈利规模，燃气业务有望迎来修复。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测13.72/16.36/18.96 亿元，对应2022-2024 年PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。