事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入96.1 亿元，同比+34.9%；归母净利润8.7 亿元，同比-6.6%。Q3 单季度公司实现营业收入34.7 亿元（+35.1%），归母净利润3.2 亿元（+5.5%）。

    固废板块是公司收入增长的核心动力。2022 年前三季度，固废处理业务收入52.44亿元，同比+43.46%，净利润7.51 亿元，同比+32.03%。主要来源于自2021 年下半年起，漳州北、乌兰察布等垃圾焚烧项目陆续投产，2022 年前三季度垃圾焚烧量761 万吨，同比+14.45%，上网电量同比+16.12%；前三季度餐厨垃圾处理量同比+6.26%；

    天然气量价齐增，营收同比+31.25%。2022 年前三季度，能源业务实现收入30.04亿元，同比+31.25%，收入增加主要是由于天然气销量增加和销售均价提升，净利润-0.8 亿元，较Q2 盈利下滑主要是气源成本上升。

    紧抓“无废城市”发展机遇，坚定推进“大固废”战略。公司持续推进固废产业链纵横一体化延伸发展的“大固废”战略。在垃圾焚烧项目所在地积极向上游拓展换位业务，横向拓展餐厨垃圾等其他固废项目。今年以来在广东三水、福建安溪、广东饶平、山东沂源、山东潍坊等地实现环卫项目突破，以及拓展惠安、安溪餐厨垃圾项目、南海工业铝灰项目、安溪大件垃圾项目等，截至2022 年9 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模34,250 吨/日，其中已投产项目规模为26,050 吨/日（2022 年前三季度投产500 吨/日），在建项目规模4,550 吨/日，筹建项目规模650吨/日，未建项目规模3,000 吨/日；在建餐厨及厨余垃圾处理项目规模889 吨/日。

    虽然能源业务板块持续承压，但公司稳步推进固废项目开发及建设形成有效产能，增厚业绩，我们调整2022-2024 年归母净利润分别为12.57/15.43/15.30 亿元（原值分别为12.90/15.94/17.75 亿元），对应EPS 分别为1.54/1.89/1.88 元，根据可比公司2022 年PE 14 倍，给予目标价为21.56 元，维持买入评级。

    风险提示

    固废项目推进可能不及预期；天然气成本可能继续走高拖累能源板块业绩。