营收持续增长，归母净利润受国际能源价格拖累小幅下降，单三季度净利润增速环比提升。受益于固废业务新项目投产和天然气量价双升，公司收入持续增长；然而，由于天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响使得公司能源业务出现亏损，公司净利润小幅下降。2022 年前三季度，公司实现营业收入96.10 亿元（+34.89%），归母净利润8.68 亿元（-6.56%），扣非归母净利润8.52 亿元（-4.77%），降幅较2022 年上半年有所收窄；2022 年第三季度单季度，公司实现营业收入34.75 亿元（+35.05%），归母净利润3.18亿元（+5.47%），扣非归母净利润3.02 亿元（+5.72%）。

    持续推进纵横一体化大固废战略，积极探索业务协同新模式。固废处理业务为公司业绩增长的核心动力，2022 年前三季度，公司固废处理业务实现营业收入52.44 亿元（+43.46%），净利润7.51 亿元（+32.03%）。目前，公司积极拓展垃圾焚烧发电业务的同时，持续推进纵横一体化大固废战略，实现不同业务协同发展。纵向一体化拓展方面，除继续巩固瀚蓝城服的环卫业务外，公司重点在垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端的环卫业务。截至2022年10 月，公司实现多地环卫项目拓展。横向一体化拓展方面，公司依托在过往发展过程中积累的固废污染源系统化、资源化治理经验，重点在垃圾焚烧发电项目所在地横向拓展相关业务。2022 年前三季度，落地南海工业铝灰处理项目、安溪大件垃圾处理项目，以及惠安、安溪、乌兰察布餐厨项目。

    通过横向一体化拓展扩大业务规模，提升固废处理不同子板块之间的资源协同，形成新的增利润增长点。

    切入制氢环节，能源业务实现新发展。公司积极推进氢能应用，在建设运营5 个加氢站（3.5 吨/日）及具备氢能环卫车应用场景的基础上，探索固废处理业务与能源业务的协同，2022 年启动在佛山南海建设一个设计规模年产约2200 吨氢气的制氢项目，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。

    风险提示：行业政策风险；项目进展不及预期；项目回报率不及预期。

    投资建议：由于公司能源业务拖累业绩，下调盈利预测，我们预计2022-2024年公司归母净利润11.82、14.80、16.40 亿元（原为14.19、17.03、18.97亿元），同比增速1.6%、25.2%、10.8%；摊薄EPS 为1.45、1.82、2.01 元，当前股价对应PE 为13.4、10.7、9.7x。公司处于项目集中建设投产期，资产优异，管理优秀，给予公司2023 年12-13 倍PE 估值，对应21.84-23.66元/股合理价值，较目前股价有12-22%的溢价空间，维持“买入”评级。