投资要点

    　　事件：瀚蓝环境发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入59.27亿元，同比（调整后）-3.38%；实现归母净利润6.90 亿元，同比（调整后）+26.30%；实现扣非后归母净利润为6.70 亿元，同比（调整后）+22.64%。

    　　结合公司经营数据，我们点评如下：

    　　受益于天然气进销差价改善，能源业务净利润同比扭亏为盈。2023 年上半年，公司能源业务实现营收19.35 亿元，同比-0.79%；实现净利润0.60 亿元，同比扭亏为盈，增长约1.48 亿元。成本端压力缓解是公司能源业务实现盈利的主要原因，2023 年以来，伴随天然气业务进销价差改善，能源业务经营情况有所好转，全年有望保持盈利。

    　　固废处理运营类业务稳健增长，生活垃圾焚烧量同比+20.90%。2023 年上半年，公司固废处理业务实现营收31.03 亿元，同比-6.96%；实现净利润5.15亿元，同比+2.30%。其中，工程与装备业务实现净利润0.54 亿元，同比-60.21%；生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现净利润4.36 亿元，同比+9.58%，毛利率为49.45%，盈利水平较高。生活垃圾焚烧发电业务方面，23H1 公司业务规模扩张，生活垃圾焚烧量同比+20.90%，新增投产项目规模为1750 吨/日，预计在建及筹建项目全部投产后在运项目规模将提升7.38%；同时，项目运营效率亦明显提升，产能利用率超过118%，同比上升约8pct。

    　　此外，公司积极开拓供热业务，23H1 实现对外供热48.92 万吨，同比增长20.88%。

    　　供水及排水业务保持稳健，供水水损率控制在9.73%。供水业务：2023 年上半年，公司供水业务实现营收4.41 亿元，同比-1.70%，主要原因为受经济下行影响，售水量及工程收入下降。23H1 公司供水业务水价为2.09 元/吨，同比-0.03%，基本保持平稳。公司积极提升智慧水务水平，23H1 水损率控制在9.73%，处于行业前列。排水业务：2023 年上半年，公司排水业务实现营收3.05 亿元，同比+7.17%，主要原因是去年下半年陆续新增污水处理厂投入运营以及稳步推进轻资产运营业务等带来收入增加。23H1 公司排水业务水价为2.50 元/吨，同比-2.01%。

    　　年内应收账款有望加速回款，强化公司现金流改善预期。截至2023 年6 月末，公司应收账款为35.26 亿元，相较于2022 年年底增加7.45 亿元，目前公司正加强应收账款管理和催收工作，预计年内将加快应收账款的回款。

    　　2023 年上半年，公司经营性净现金流为2.69 亿元，同比+1609.43%，同比高增的主要原因为根据解释第14 号，本期与构成其他非流动资产相关的现金支出减少。如剔除解释第14 号影响，2023 年上半年公司经营性净现金流为4.04 亿元，同比-8.91%。待现有应收账款逐步回款后，公司现金流有望得到改善。

    　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2023-2025 年分别实现归母净利润14.08 亿/15.50 亿/17.09 亿元，分别同比+22.8%/+10.1%+10.3%，分别对应8 月17 日收盘价PE 估值分别为10.9x、9.9x、9.0x。

    　　风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，垃圾焚烧政策风险，应收账款回款风险。