事件概述：10 月26 日，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入89.62 亿元，同比下降6.74%；归母净利润11.66 亿元，同比增加34.53%；扣非归母净利润11.37 亿元，同比增长33.72%；三季度，实现营业收入30.35 亿元，同比下降12.66%；归母净利润4.76 亿元，同比增长48.56%；扣非归母净利润4.67 亿元，同比增长54.83%。

    　　运营能力持续提升，新增投运贡献增量：2023 年前三季度，固废板块实现主营业务收入46.08 亿元，同比下降12.13%，实现净利润8.30 亿元，同比增长10.68%。主要由于公司毛利率较低的固废工程业务收入规模下降，新增投运项目贡献业绩增量。2023 年1-9 月，公司实现垃圾焚烧量938.86 万吨，同比增长23.36%；发电量34.59 亿度，同比增长19.1%；上网电量29.57 亿度，同比增长20.7%；吨垃圾发电量为368.47 度，厂自用电率为14.52%。其中，三季度公司实现垃圾焚烧量331.62 万吨，同比增长28.14%；发电量12.20 亿度，同比增长23.79%；上网电量10.38 亿度，同比增长25.57%；吨垃圾发电量为367.78 度，厂自用电率为14.93%。公司加快应收账款的回收，三季度，公司收到南海控股支付的应收账款债权转让款9.88 亿元，现金流有明显改善。

    　　天然气盈利改善，氢能业务一体化全面贯通：2023 年前三季度，公司天然气销售量7.54 亿m3，同比增长1.08%；能源业务实现营收29.65 亿元，同比下降1.32%；实现净利润约1.40 亿元，同比增长约2.2 亿元，主要由于天然气业务进销价差有所改善，盈利能力增强。餐厨垃圾制氢项目（蒸汽转化法工艺）已投产，产能约2200 吨/年，标志着瀚蓝氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。该项目将发挥减污降碳协同效应，助力地区能源应用结构转型。

    　　水务运营保持稳健：2023 年前三季度，公司供水量3.68 亿吨，同比下降1.01%；实现营收7.09 亿元，同比增长0.29%，水损率控制在8.36%，运营管理能力提升，处于行业领先水平。2023 年前三季度，公司污水处理量1.90 亿吨，同比增长9.55%；实现营收4.46 亿元，同比增长0.64%。新增产能逐步投运，水务板块有望实现稳步增长。

    　　投资建议：公司固废板块运营能力持续提升，新增投运贡献增量；天然气进销价差有所改善，盈利能力增强；氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。根据业务经营状况，调整对公司的盈利预测，预计公司23/24/25 年EPS 分别为1.85/2.02/2.26 元/股（前值1.73/1.91/2.20 元/股），对应2023 年10 月26 日收盘价PE 分别为9.5/8.7/7.8 倍，给予2023 年12.0 倍PE，目标价22.20元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。