3Q23 归母净利同比+49%，维持盈利预测和目标价

    瀚蓝环境发布三季报，1-3Q23 实现营收89.6 亿元（同比-6.7%），归母净利11.66 亿元（同比+35%），扣非净利11.37 亿元（同比+34%），利润增速高于业绩预告（+30%）。其中3Q23 实现营收30.35 亿元（同比-13%，环比-2.9%），归母净利4.76 亿元（同比+49%，环比+25%）。固废处理盈利水平上升，体现运营管理优势；能源业务利润同比大增，供排水业务相对稳健。维持盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利为14.72/16.13/17.25亿元，EPS 为1.80/1.98/2.12 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为15x，给予公司23 年15xPE，目标价27 元，维持“买入”评级。

    　　固废处理盈利水平上升，体现运营管理优势

    　　公司3Q23 固废处理业务收入15.1 亿元（同比-21%），净利润3.15 亿元（同比+27%）。板块净利率大幅上升，主要是低利润率的工程与装备收入同比-76%、净利润同比-67%。剔除工程与装备业务后，固废处理3Q23 收入同比+19%、净利润同比+47%，主要受益于：1）22 年7 月至23 年6 月垃圾焚烧发电产能合计新增3,750 吨/日（相当于22 年6 月末的14%）；2）23年8 月收购垃圾焚烧发电规模4,500 吨/日；3）垃圾焚烧发电产能利用率同比升9pct 至120%。根据公司在建和筹建项目节奏，下一批新项目将投产于1H24，我们看好公司垃圾焚烧发电23-24 年的利润持续增长。

    　　能源业务利润同比大增，供排水业务相对稳健

    　　1）能源：3Q23 收入10.3 亿元（同比-2%）、净利润0.8 亿元（同比+700%），主要得益于天然气顺价机制改善、气源结构多元化以及非销气业务增长；3Q公司餐厨垃圾制氢项目正式投产，氢气年产能约2,200 吨；2）供水：3Q23收入2.68 亿元（同比+3%），1-3Q 水损率同比降1.04pct 至8.36%；3）排水：3Q23 收入1.41 亿元（同比-11%），3Q23 新增污水处理产能2.0 万方/日，4Q23/1H24 有望新增污水处理产能2.5/5.0 万方/日（根据2023 年中报披露的在建项目进度测算）。

    　　估值有望修复，维持目标价

    　　可比公司23 年平均15xPE（Wind 一致预期）。公司当前股价对应23 年仅10xPE，估值压制因素有望逐步消除，催化剂包括：1）垃圾焚烧产能再次增长、2）CCER 重启带来利润增厚、3）现金流状况改善（9 月底成功转让10 亿元应收账款债权，3Q23 经营现金流净额同比增加约13 亿元）。给予公司23 年15xPE，目标价27 元/股。

    　　风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；融资趋势发生大幅度逆转；天然气价上涨超预期。