2023Q3 利润快速增长。公司2023 前三季度实现营收89.6 亿元，yoy-6.7%，实现归母净利润11.7 亿元，yoy+34.5%。2023Q3 单季度实现营收30.3 亿元，yoy-12.7%，实现归母净利润4.8 亿元，yoy+48.6%。公司净利润同比增长而营业收入同比下降的主要原因是：（1）固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降；（2）2023 年上半年天然气业务进销价差有所改善，能源业务扭亏为盈。

    　　盈利能力显著提升，费用管控合理，经营净现金流大幅改善。2023 前三季度，公司实现综合毛利率27.1%（yoy+6.2pct），主要系天然气采购成本下降。三费合计比率10.4%（yoy+1.1pct），其中，销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为0.9%/5.0%/4.4% ， yoy-0.02pct/+0.5pct/+0.6pct 。经营活动现金流净额16.3 亿元， yoy+1489.2%，主要系根据解释第14 号，本期与构成其他非流动资产相关的现金支出减少。如剔除该影响，经营活动现金流净额为17.76 亿元，同比增加10.7 亿元，主要系本期收到广东南海控股集团有限公司支付的应收账款债权转让款9.88 亿元。

    　　公司以固废业务为核心，多板块协同发展。分业务看，2023 年前三季度固废处理业务实现营收46.1 亿元（yoy-12.1%），实现净利润8.3 亿元（yoy+10.7%），在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平；能源业务实现营收29.7 亿元（yoy-1.3%），实现净利润1.4 亿元，比去年同期增长约2.2 亿元，主要系天然气价差改善；供水业务实现营收7.1 亿元（yoy+0.3%），公司水损治理、人均效能等指标均有提升，供水服务水平进一步提高；排水业务实现营收4.5 亿元（yoy+0.6%），主要系去年下半年陆续新增污水处理厂投运以及稳步推进轻资产运营业务带来收入增加。

    　　并购新源股权，开启国际化发展探索。2023 年8 月，公司以总对价不超过2 亿元受让新源（中国）环境科技有限责任公司40%的股权，新增垃圾焚烧发电规模4500 吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）规模3300 吨/日，开启国际化发展探索。公司在固废处理领域横向拓展与纵向延伸并重，业务协同发展促进降本增效：1）公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，2023 年前三季度实现对外供热78.2 万吨，yoy+31.5%；2）垃圾焚烧发电精细化管理，报告期内产能利用率超过120%，同比上升约9pct。

    　　投资建议：公司已形成完整生态环境服务产业链，板块资源共享和协同效应较强，发展稳健。预计公司2023-2025 年归母净利润16.7/19.0/21.0 亿元，对应PE 分别为8.6/7.5/6.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。