事件描述

    　　公司2023 前三季度实现营业收入89.62 亿元，同比下降6.74%，归母净利润11.66 亿元，同比增长34.53%；Q3 单季度实现营业收入30.35 亿元，同比下降12.66%，归母净利润4.76 亿元，同比增长48.56%。

    　　事件评论

    　　固废工程业务下滑，燃气业务同比修复明显。1）固废处理业务前三季度实现收入46.08亿元，同比下降12.13%，实现净利润8.30 亿元，同比增长10.68%。其中生活垃圾焚烧运营收入24.13 亿元，同比增长15.66%，实现净利润为7.16 亿元，同比增长23.23%，工程与装备收入8.24 亿元，同比下降59.20%，实现利润0.68 亿元，同比下降62.05%，随着公司在手项目逐渐投运，新建项目或将持续减少；2）能源业务前三季度实现收入29.65 亿元，同比下降1.32%，实现净利润1.40 亿元，比去年同期增长约2.2 亿元，去年同期天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致能源业务2022 年前三季度亏损约0.8 亿元；3）供水业务前三季度实现收入7.09 亿元，同比增长0.29%，排水业务实现收入4.46 亿元，同比增长0.64%，基本维持稳定。Q3 单季度来看，除了以上燃气业务盈利修复及固废业务稳定增长外，公司3 季度收到应收账款债权转让款9.88 亿元冲回部分减值损失也带动业绩提升，按照2022 年底应收账款组合中计提比例在5.21%，推测3 季度冲回了减值损失约0.51 亿元。

    　　垃圾焚烧在手项目逐渐投产，积极布局海外市场。前三季度垃圾焚烧新增投产规模1,750吨/日，截至2023 年9 月末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29,800 吨/日，另有在建+筹建+未建项目合计产能5,950 吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献。此外公司考虑到国内市场逐渐饱和，开始积极布局东南亚等海外市场，2023 年8 月公司以总对价不超过2 亿元受让新源（中国）环境科技有限责任公司40%的股权，新增垃圾焚烧发电规模4500 吨/日（参股），其中海外项目（泰国曼谷）规模3300 吨/日，项目投运将增厚公司投资收益。

    　　期间费用率有所提升，现金流改善明显。公司2023Q3 期间费用率为10.92%，同比增加1.04pct，其中管理及研发费用率增加0.44pct 至5.53%，财务费用率增加0.61pct 至4.44%，销售费用率同比微降0.02pct 至0.95%。现金流改善明显。公司前三季度收现比为88%，同比增长18.5pct，现金流持续改善，此外公司Q3 收到广东南海控股集团有限公司支付的应收账款债权转让款9.88 亿元，剔除解释第14 号影响，2023 年1-9 月公司经营活动产生的现金流净额为17.76 亿元，同比增加10.70 亿元。

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.5/15.9/17.2 亿元，对应的PE 分别为9.9x、9.0x、8.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进度低于预期风险；

    　　2、国补退坡风险。