核心观点

    　　2023 年，公司累计实现营业收入125.41 亿元，同比减少2.59%，实现归母净利润为14.30 亿元，同比增长25.23%。公司归母净利润同比增长主要系能源业务实现盈利以及年内多个固废项目投产新增利润贡献。2023 年，公司经营活动现金流量净额为24.82亿元，同比增加20.60 亿元。公司发布股东分红回报规划，提出未来三年每股派发的现金股利，较上一年度同比增长不低于10%（2023 年为0.48 元/股）。伴随公司固废业务营收与利润的持续增长，叠加能源、供水、排水三业务的稳步发展，我们预期公司经营业绩有望持续提升，现金流情况有望继续优化，为公司分红增长提供保障。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年度报告

    　　公司发布年度报告，2023 年累计实现营业收入125.41 亿元，同比减少2.59%；实现归母净利润为14.30 亿元，同比增长25.23%；加权平均ROE 为12.44%，同比增加1.45 个百分点；基本EPS 为1.75 元/股，同比增加0.35 元/股。

    　　简评

    　　能源运营业务助力业绩增长，经营现金流净额显著改善2023 年，公司累计实现营业收入125.41 亿元，同比减少2.59%，主要系公司固废工程业务收入同比减少12 亿元左右。公司实现归母净利润为14.30 亿元，同比增长25.23%，主要系天然气业务进销价差改善，能源业务实现盈利以及年内新增多个固废项目投产形成新增利润贡献。分业务来看，2023 年，公司固废处理、能源业务、供水业务和排水业务分别实现营业收入64.33、40.61、9.63 和7.20 亿元，同比变化-6.49%、-0.2%、+0.19%和+20.03%。

    　　公司排水业务同比增长主要系新增污水处理厂投入运营和轻资产运营业务的影响。期间费用率方面，2023 年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.94%、5.15%、0.65%和4.01%，同比变化-0.03、+ 0.35、-0.06 和+0.17 个百分点，公司管理费用率同比提高主要系新增投产项目，运营成本增加。2023 年，公司经营活动现金流量净额为24.82 亿元，同比增加了20.60 亿元，增幅达487.50%，主要得益于公司收到应收账款债权转让款9.88 亿元以　　及南海区污水处理费付款机制于第四季度调整，加速污水处理费回收。2023 年公司资本性支出约23 亿元，同比减少约9 亿元，随着公司在建项目的陆续完工及新开工项目的减少，预计2024 年公司资本性支出将维持下降趋势。2023 年，公司拟每股派发现金红利0.48 元（含税），较去年增长118.18%。

    　　固废业务结构实现优化，能源业务同比扭亏为盈随着公司固废处理项目的投运，高毛利运营类业务接棒工程业务，固废业务结构实现优化。2023 年公司固废业务实现净利润为9.86 亿元，同比增长9.34%。其中，工程类业务实现净利润0.73 亿元，同比减少1.09 亿元，降幅达51.74%；运营类业务（垃圾焚烧、餐厨处理、环卫业务等）实现净利润7.66 亿元，同比增加0.76 亿元，同比增长11%，毛利率为44.70%。2023 年，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750 吨/日，其中已投运项目29800 吨/日，在建与筹建项目规模2200 吨/日。能源业务方面，得益于天然气进销价差改善，公司实现净利润约1.57 亿元，比去年同期增长约2.22 亿元。

    　　垃圾焚烧量稳步增长，制氢项目投产拓展业绩增长点在业务运行方面，2023 年公司垃圾焚烧量、上网电量和吨垃圾上网电量分别为1256.28 万吨、39.52 亿千瓦时和314.58 千瓦时，同比变化+20.85%、+17.19%和-3.02%。公司垃圾焚烧量与上网电量增长主要系新项目投运叠加产能利用率上升，吨垃圾发电量同比下降主要系公司积极开拓供热业务提升效益。2023 年公司供热量、餐厨垃圾处理量、垃圾填埋量、工业危废处理量和农业垃圾处理量分别为111.01、40.15、2.64、9.74 万吨和72.64 万头，同比变化+35.28%、+51.57%、-91.00%、+9.19%和+111.72%。公司垃圾填埋量同比下降，主要系三水生物出表、桂平填埋服务协议结束。公司农业垃圾处理量同比增长，主要系新增江门及肇庆二期项目，同时韶关、湛江项目收运量增长。此外，公司餐厨垃圾制氢项目已正式投产，产能约2200 吨氢气/年。2023 年，公司天然气销售量、供水量和污水处理量分别为10.25 亿立方米、4.94 亿吨和2.55 亿吨，同比变化+1.22%、-0.96%和7.79%。

    　　公司排水量同比增长主要系年内桂污水处理厂(二期)等项目投产，新增产能合计达8.5 万方/日；同时，公司5 万方/日大沥城西污水处理厂在建，预计将于2024 年上半年投产。

    　　股东分红回报规划发布，每股分红维持稳定增长，维持“买入”评级公司发布股东分红回报规划（2024 年-2026 年），提出未来三年每股派发的现金股利，较上一年度同比增长不低于10%，有效保障了投资者稳健收益的增长。随着公司固废运营类业务营收与利润持续增长，叠加能源、供水、排水三业务的稳步发展，我们预期公司经营业绩有望持续提升，现金流情况有望继续优化，为公司分红增长提供保障。我们预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润16.36 亿元、18.82 亿元和21.40 亿元，对应EPS 分别为2.01 元/股、2.31 元/股、2.62 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　政府支付风险：如果政府财政资金持续保持紧张状态，公司环卫设备销售业务可能会发生增速不及预期的风险，同时公司环卫服务现金情况可能恶化，进而影响公司经营业绩。

    　　市场竞争风险：目前环卫服务市场集中度低，如果市场竞争进一步加剧，公司环卫服务营收与利润水平都将有所下降，进而影响公司经营业绩。

    　　房地产行情持续恶化：公司工程机械业务与房地产行业相关性较强，如果地产业需求迟迟不能恢复，公司工程机械业务营收可能将持续走低。