核心观点：

    　　燃气盈利修复、固废利润稳健，一季度业绩超预期。公司发布2024 年一季报：24Q1 公司实现营收27.16 亿元（同比-3.08%），归母净利润3.81 亿元（同比+22.84%）。收入下滑主要系固废工程业务收缩，剔除该影响后公司营收增加1.3 亿元。23 年贵阳、桂平等项目投运贡献收入，以及受益于天然气业务进销价差改善，一季度公司能源业务实现净利润0.41 亿元（同比增加0.52 亿元），24Q1 业绩超预期增长。

    　　Q1 经营性现金流大幅转正，全年现金流将持续向好。公司与各地政府共同推进完善收费机制，固废和排水业务经营回款增加，24Q1 实现经营性现金流净额3.42 亿元（23Q1 为-1.92 亿元）。根据23 年报，公司将在相关政府的支持下，预计2024 年至少解决20 亿存量应收账款的回款。此外，公司24Q1 资本性支出约4.75 亿元（剔除解释第14 号影响），伴随在建项目陆续完工及新开工项目减少，公司预计2024 年新增项目的资本性支出收缩至约13.8 亿元，自由现金流将持续优化。

    　　分红率提升至27%、三年分红规划发布，成长+分红属性共振。2023年公司拟每股派发现金红利0.48 元（含税）（同比+118%），合计拟派发现金红利3.91 亿元，占23 年归母净利润的27.38%，对应最新股息率约为2.59%。公司亦发布《股东分红回报规划（2024 年-2026 年）》，未来3 年每股派发的现金股利同比增长不低于10%，若总股本增加公司也将维持此规划，彰显公司保持“成长及分红”的信心。

    　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润为15.82/17.08/18.14亿元，对应PE 为9.52/8.81/8.30 倍。维持前次合理价值29.10 元/股不变，对应2024 年15xPE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。REITs 推进低预期；订单获取低预期；补贴发放低预期等。