公司发布收购粤丰环保少数股东股权草案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购高质量基金100%财产份额及臻达持有的粤丰7.22%股权。

    　　公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购高质量基金100%财产份额及臻达持有的粤丰7.22%股权，整体交易对价29.98 亿元。本次方案提出向粤丰环保原股东臻达发展支付现金对价8.38 亿元，而预案中为股份支付4 亿元、现金支付4.38 亿元，当前方案对投资人更友好。支付给臻达的现金对价中，4 亿元将作为预留款项，与前次私有化尚未支付的2 亿元，合计6 亿元作为本次交易待解决事项、应收账款及潜在损失事项等的保证金，有利于控制风险。此外，交易后公司25 年每股收益为2.60 元/股，同比增长7.64%，将进一步增厚每股收益。

    　　公司于2025 年6 月完成粤丰环保私有化，当前持有粤丰52.44%股权。合并后公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模9.759 万吨/日（含参股项目，控股口径为7.924 万吨/日），其中已投产项目规模为6.694 万吨/日，处理规模跃居A 股第一。2025 年，公司实现营业收入139.37 亿元，其中粤丰并表贡献27.21 亿元；归母净利润19.73 亿元，其中粤丰并表贡献2.7 亿元。本次交易完成后，公司将实现对粤丰100%并表，进一步增厚业绩和现金流。

    　　供热业务打开利润增长点，降本增效进一步提高盈利质量。为对冲国补退坡影响，拓宽收入渠道，公司积极拓展供热业务，2025 年新增7 个项目签订对外供热协议（固废一部2 个，二部5 个），全年供热量达到205.76 万吨（同比+38.81%），供热收入3.13 亿元（同比+47.76%）。与此同时，公司通过精益化管理，不断提高运营效率。2025 年公司生活垃圾吨发电量、吨上网电量分别同比增长0.99%和1.70%，达到380.11 度和331.19 度。在工程收入大幅下降的背景下，公司固废处理运营类业务实现73.82 亿元的收入，同比+34.76%，占固废总收入比重保持90%以上，体现公司良好的业务结构和增长潜力。公司通过加强对固废二部的资金统筹调拨、贷款置换和降息等方式，降低财务费用。截至25 年底，粤丰环保总贷款降低约23 亿元，负债率从交割日的61.68%降至56.39%。预计粤丰100%并表后，两家公司有望在采购、运营、费用管控等方面进一步发挥协同优势，为长期高质量增长打下坚实基础。

    　　盈利预测与估值。公司启动收购粤丰剩余股权，有望进一步增厚业绩和现金流。当前公司在建垃圾发电项目规模1450 吨/日，其他固废项目480 吨/日，大部分将于今年投产。预计在建项目陆续投产后，公司资本开支逐渐下降，现金流有望继续改善，分红仍有进一步提升潜力。考虑粤丰剩余股权收购带来的业绩增厚，调增公司2026-2028 年归母净利润至23.10、25.35、26.97亿元，同比增长17%、10%、6%，当前股价对应PE 分别为10.8x、9.9x、9.3x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：收购整合效果不及预期、应收账款回收不及预期、电价补贴下降或取消、项目投产进度不及预期等。