销售保障结算高增长，华南结算毛利率大幅提升

    19 年上半年公司主营业务收入142.24 亿元，同比增长50.9%，营业利润21.85 亿元，同比增长28.8%，归母净利润13.83 亿元，同比提升2.7%。地产毛利率35.8%，较18 年末上升7.9pct，主要为华南地区（不含珠海）高毛利项目结算拉动。

    华东区域销售表现亮眼，土地拓展力度放缓

    销售方面，公司上半年实现销售金额436 亿元，同比上涨72.2%，其中销售面积179 万方，同比上涨62%，销售均价24345 元/平，同比上涨6.3%。上半年珠海销售规模154 亿元，占比从18 年的21%回升至35%，同时，公司重点拓展的华东地区销售规模169 亿元超过珠海区域，同比去年同期上涨288%，占比为39%。

    公司上半年新进入2 个城市，新城市拓展速度放缓，单城市销售规模逐步提升。土地投资方面，公司上半年拿地谨慎，投资力度放缓，同时寻求国企资源合作的机会，公司于6 月竞得广东湛蓝50%股权，项目总建面约180 万方，这也是上半年华南地区拿地占比提升的主要原因。

    预计公司19、20 年EPS 分别为1.40、1.90 元，维持“买入”评级

    地产开发与结算是华发股份目前的最主要的收入和利润来源，随着大湾区规划政策逐步落地，公司销售目标有望进一步提升。根据公司销售及结算节奏，我们预计19、20 年公司结算规模将在320 亿和450 亿，同比分别增长41%和41%，归母净利润规模分别为30 亿和40 亿，同比分别上涨30%、35%。我们维持合理价值10.05 元/股不变，维持“买入评级”。

    风险提示

    融资环境收紧对于行业利润率水平有较大影响；净负债率未改善等。