2021 年三季报业绩符合我们预期

    华发股份公布1-3Q21 业绩：营业收入287 亿元，同比基本持平；归母净利润21 亿元，同比增长17%，符合我们预期。

    毛利率提升、少数股东损益占比下降带动归母净利润稳增。公司前三季度营业收入与去年同期基本持平，其中Q3 单季度同比增长34%至79 亿元；公司前三季度税后毛利率较去年同期提升3.5ppt 至21.2%，少数股东损益占比较去年同期下降3.1ppt 至27.2%，带动归母净利润同比增近两成。

    开源节流，财务指标持续优化。公司前三季度实现经营活动现金净流入267亿元（同比增长67%），同时投资活动现金净流出收缩至252 亿元（去年同期净流出373 亿元），带动在手现金增至501 亿元（较年初增长9%），为一年内到期有息负债的1.3 倍（年初为0.8 倍）；三季度末公司净负债率较年初下行38ppt 至135%，剔除预收款后的资产负债率较年初下行2.8ppt至74%，为“三条红线”下的“橙档”房企。

    发展趋势

    积极销售，审慎拿地。公司前三季度销售金额同比增长12%至818 亿元，销售面积同比增长5%至319 万方，对应销售均价同比增长7%至25662 元/平方米。拿地方面，公司前三季度拿地面积同比下降56%至132 万方，为同期销售面积的41%（去年同期为99%），考虑到公司当前工作重点仍为杠杆压降与财务指标优化，我们认为公司在拿地端仍将延续审慎态势。

    2021 年业绩有望实现双位数增长。三季度末公司合并报表范围内的已售未结金额增至705 亿元（年初为526 亿元），我们预计公司四季度将迎来集中结算周期，带动全年营业收入实现20%-30%的同比增长；全年税后毛利率将略高于去年水平（主要因结算结构所致），同时考虑到结算权益比例较去年有望回升（去年因部分低权益比例的大项目结算导致少数股东损益占比偏高），最终全年归母净利润能有望实现15%左右的同比增长。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年3.4 倍/3.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价13%至7.2 元/股（主要因当前市场基本面持续下行叠加房企信用市场情绪尚未明显好转，市场对地产股的风险偏好下行），对应4.5 倍2021 年市盈率和3.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

    风险

    结算进度不及预期；结算毛利率下行幅度超出预期。