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    公司发布一季报，2022 年第一季度实现营业收入80.9 亿元，同比增长27.0%；实现归母净利润7.11 亿元，同比增长28.4%。

    简评

    归母净利润快速增长。公司稳步推进项目竣工交付，一季度实现竣工83.3万方，同比增长34.7%，助推结算收入增长。归母净利润增速略高于营收增速的主要原因在于：1、毛利率较低的项目结算带动土增税相应减少。一季度公司结算毛利率为19.2%，较上年同期下降7.7 个百分点，从而带动税金及附加同比减少36.3%。2、费用管控能力继续提升。一季度公司期间费用率为7.6 个百分点，较上年同期下降1.6 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.11、1.37、0.15 个百分点。3、所得税和少数股东损益分别同比减少19.0%、减少87.3%。

    销售排名迅速提升，拿地从容不迫。公司2022 年一季度实现销售金额231.9 亿元，同比下降19.5%；销售面积74.8 万方，同比下降33.2%。受市场低迷的影响，公司销售金额出现下滑，但下滑幅度低于同业水平，且行业销售排名一季度升至第17 名，较2021 年全年大幅提升18 名。一季度公司获取1 个珠海项目，继续补仓珠海，拿地金额7.6 亿元。截至2021 年底，公司可售面积约1700 万方，是2021 年销售面积的3.6 倍，可售资源较足，因此拿地稍显从容。

    财务水平保持稳健，融资渠道畅通。2021 年底公司三道红线指标全面进入绿档后，一季度继续保持绿档水平。其中，截至一季度末，净负债率为72.7%，较年初下降3.5 个百分点；现金短债比1.84x，较年初上升0.3；扣除预收款后的资产负债率为67.0%，较年初下降0.1 个百分点。今年以来公司融资渠道保持畅通：1 月成功发行2 亿美元债，票面利率4.2%；3 月新增注册100 亿额度中期票据；4 月发行6.3 亿元ABN，利率5.5%，另有公司债正在发行过程中。

    重申买入评级，目标价13.36 元不变。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为35/39/43 亿元，三年CAGR 为10.5%。公司主要聚焦核心城市开发，销售具备基本面支撑，我们认为畅通的融资优势将持续转化为公司的可售资源优势，有望助力公司享受本轮行业出清过程中市占率的提升。维持买入评级和目标价13.36 元不变。

    风险提示：政策调控超预期；销售及结算不及预期。