22Q1 业绩保持较高增速，维持“买入”评级

    公司4 月27 日发布一季报，22Q1 年实现营收80.9 亿元，同比+27%；归母净利润7.1 亿元，同比+28%。尽管22Q1 毛利率承压，但公司通过结转放量和少数股东损益占比减少实现业绩较高增长；凭借充裕的货值，销售跑赢行业；融资渠道保持畅通。我们维持2022/2023/2024 年EPS 为1.57/1.66/1.91 元的盈利预测。可比公司2022 年平均PE 为6.1 倍（Wind一致预期），我们依然认为公司2022 年合理PE 为6.2 倍，维持目标价9.73元，维持“买入”评级。

    22Q1 毛利率承压，结转放量+少数股东损益占比减少推动业绩高增长公司21Q4 以来竣工面积同比大幅增长，这部分项目逐步结转推动22Q1 营收保持较高增速。但受行业利润率下行和结转结构变化的影响，22Q1 毛利率同比-7.7pct 至19.2%。在此情况下归母净利润同比增速依然略超营收，主要因为结转的合作项目较少，少数股东损益占比同比-21pct 至3%。展望全年，我们认为公司毛利率仍有望保持在22%以上，并通过充裕的待结转资源（22Q1 合同负债环比+10%至689 亿元）推动归母净利润实现正增长。

    货值充裕，22Q1 销售跑赢行业

    由于2021 年末滚存货值较为充裕，22Q1 公司销售跑赢行业，销售面积同比-33%至75 万平，销售金额同比-17%至232 亿元。考虑到公司可售货值较为充裕、推货弹性较大，我们预计2022 年销售金额能够维持规模（1200亿元），若后续市场好转，不排除能够向更高的目标冲击。

    拿地保持谨慎，融资渠道保持畅通

    受市场下行和控杠杆目标的影响，公司拿地保持谨慎，22Q1 仅在珠海斗门获取1 宗地块，建面8.7 万平，总价7.6 亿元。但以2021 年末土地储备估算，公司可售货值足够支撑2-3 年的销售，因此在拿地方面能够较为从容。

    截至22Q1，公司“三道红线”维持绿档，2022 年以来申请注册发行不超过100 亿元中票，通过集团关联公司进行融资租赁、购房尾款收益权融资，4月发行6.3 亿元20 年期ABN，优先级利率5.5%，另有6.9 亿元5 年期公司债正在发行中，融资渠道保持畅通。

    风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、利润率下行、投资收益和少数股东损益占比波动风险。