结算带动营业收入增长，扣非归母净利率回升。2022 年上半年，华发股份实现营业总收入250.0 亿元（同比+20.4%)，归母净利润18.5 亿元（同比+9.4%）。2022 年上半年华发股份地产业务结算收入为239.3亿元（同比+22.0%），整体毛利率、地产结算毛利率分别为21.4%、21.1%，较2021 年分别下降4.4pct、4.5pct。结算带动营业收入增长，毛利率下降使得结算增幅对业绩贡献并不显著。扣非利润的高增，是由于费用下降、非并表项目结算增加及少数股东损益减少所致。

    回款速度提升，投资力度领先行业。2022 年上半年华发股份实现销售金额493.9 亿元（同比-22.9%），销售面积178.7 万方（同比-27.7%），销售均价27639 元/平（同比+6.6%）。销售回款313 亿元，销售回款率63%，较21 年提升14pct。投资方面，华发股份共于2022 年上半年获取7 宗地，总建面54 万方，总地价163 亿元，金额口径拿地力度33%，较44 家主流房企拿地力度（17%）高16pct。

    有息债期限结构稳定，融资渠道通畅。截至2022 年6 月30 日，华发股份有息负债总额1434.2 亿元，较上年末增长4.8%，期限结构维持稳定，长短期有息负债分别占比80%、20%。报告期内，公司共发行6 笔信用债及1 笔海外债，合计77 亿元，并完成市场首单类reits 转售续期，融资渠道收紧情况下，仍稳定获取资金，其运营能力受信赖。

    盈利预测与投资建议：华发在21 年迅速完成三道红线降档，22 年运营节奏稳健，投资、融资方面表现优于同行，预计公司22-23 年归母净利润33.6、35.4 亿元，同比分别增长5%、6%，以22 年归母净利润对应7.5xPE 估值，给予合理价值11.89 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售；市场促销因素导致销售毛利率承压；土地市场热度上升导致投资毛利率下行。