2022 上半年业绩符合预期

    华发股份公布2022 上半年业绩：营业收入同比增长20.4%至250 亿元；税后毛利率较上年同期下降3.9ppt 至18.0%（2021 全年为19.2%）；得益于结算权益比例提升，少数股东损益占税后利润的比重较上年同期下滑9.9ppt 至18.8%（2021 全年为31.7%）；最终归母净利润同比增长9.4%至18.5 亿元。

    财务安全性进一步巩固，融资渠道保持畅通。2022 上半年公司实现经营活动现金净流入133 亿元，期末在手现金较年初增长4%至522 亿元，净负债率、扣预资产负债率、现金短债比分别为86%、67%、1.75 倍，保持“绿档”。

    我们统计公司年初至今共发行1 笔美元债、1 笔ABN、1 笔ABS、4 笔中期票据及2 笔公司债，累计融资额超90 亿元，金额加权平均票面利率约4.9%。

    发展趋势

    聚焦核心都市圈，销售表现彰显韧性。得益于区域聚焦的战略布局，2022上半年公司累计实现销售额494 亿元，同比下降23%（克而瑞Top30 房企同比降幅为49%），销售排名由2021 全年的32 名升至17 名；按区域划分看，公司华东、珠海和华南大区的销售额占比分别为59%、20%和14%。

    往前看，我们认为公司聚焦布局核心都市圈的战略将使其销售在行业下行周期内更具韧性，在充裕的土储资源支撑下（未售土储货值可覆盖未来3-4 年的销售）销售市场份额及排名或有望进一步提升。

    加强战略深耕，审慎稳健投资。2022 上半年公司于上海、杭州、珠海、中山等战略深耕城市新增7 个项目，总土储建面54 万平方米，拿地金额163亿元（中指数据），金额口径拿地强度为33%。往前看，我们预计公司将在保证经营稳健、现金流充裕的基础上择机布局核心城市的优质项目，为公司未来的可持续稳健发展提供坚实保障。

    全年业绩料保持稳健增长。2022 上半年末公司预收房款较2021 年末提升9%至743 亿元，相当于我们预测2022 年收入的1.3 倍；我们预计公司已售未结毛利率与上半年结算毛利率基本一致，全年税后毛利率仍有望维持在18%左右；叠加结算权益比例有望较上年保持平稳，我们预计公司全年归母净利润可实现10%左右的稳健增长。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应5.0 倍/4.5 倍2022/2023年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司全年业绩兑现的确定性较强，上调目标价20%至9.99 元，对应6.0 倍/5.5 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

    风险

    销售进度及拿地质量低于预期，结算进度和利润率水平不及预期。