事件

    华发股份(600325)发布2022 年三季报，主要内容如下：

    2022 年前三季度公司实现营业收入328.08 亿元，同比增长14.44%，归母净利润21.11亿元，同比增长2.87%；归母净利润率6.44%，同比下降0.72 个百分点，EPS 0.92 元。其中第三季度单季实现营业收入78.03 亿元，同比减少1.18%，归母净利润2.65 亿元，同比下降27.42%；归母净利润率3.4%，同比下降1.23 个百分点。

    核心观点

    业绩微幅增长，主要原因有税金及附加下降、收入上升、少数股东损益占比下降等。公司前三季度归母净利润同比上升2.87%，业绩实现微幅增长。公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括：1）税金及附加由去年同期的18.46 亿元下降至13.70 亿元，2）营业收入同比上升14.44%，3）少数股东损益占比由去年同期的27.25%下降至21.59%，4）销售费用率和管理费用率分别由去年同期的3.72%和4.92%下降至2.94%和4.41%。公司业绩的拖累项主要是毛利率下降，前三季度毛利率为20.87%，去年同期为27.66%。

    销售降幅小于行业，销售排名稳步提升，预售楼款充足。2022 年1-9 月，公司实现销售额729.5 亿元，同比下降10.80%，降幅小于行业水平，同期全行业商品住宅销售额同比下降28.60%。公司销售排名稳步提升，克而瑞数据显示公司销售额排名去年同期为第39 名，报告期末提升至第18 名。截至报告期末，公司合同负债为786.54 亿元，较年初增长25.32%，同比增长12.27%，待结算资源较为丰富，助力公司后续业绩稳定发展。

    财务保持健康，三道红线维持绿档。截至报告期末，公司“三道红线”继续保持绿档，剔除预收款项的资产负债率为66.28%，净负债率为84.06%，现金短债比为1.16 倍，公司三道红线自2021 年年末以来持续转绿，提前在缓冲期之内完成降负债要求。此外，公司有息负债期限结构合理，长期负债占比约为79.51%。

    融资渠道通畅，资金使用效率提升。1-9 月，公司不断拓宽融资渠道，提高公司资金使用效率：发行2 亿美元债、11.9 亿元的公司债、46.0 亿元的中期票据、6.3 亿交易商协会ABN、27.6 亿证监会主管ABS。

    公司聚焦核心城市，拿地强度显著提升。今年1-9 月公司拿地力度明显提升，拿地强度达到56.25%，高于去年同期的28.04%。公司拿地聚焦核心城市，1-9 月在上海、杭州、珠海拿地金额占比高达89.55%，远超去年同期的6.02%。1-9 月公司新增项目16 个，拿地金额共计410.32 亿元，计容建面共计138.54 万平方米。

    投资建议

    拿地强度明显提升，销售排名稳步提高，未来发展有望充分享受优势，维持“推荐”评级。预计2022-2024 年营业收入为589.27 亿元、660.89 亿元、728.73 亿元，归母净利润为34.34 亿元、36.95 亿元、39.88 亿元，EPS 为1.62 元、1.75 元、1.88 元，对应PE 为5.80 倍、5.39 倍、4.99 倍。