公司公告一季度业绩，营业收入同比增长43.3%至119.6 亿元，受结算项目结构影响，归母净利润同比下降24.6%至5.4 亿元。公司1-3 月销售金额同比上涨111.9%至491.4 亿元，全国排名提升至第9 位；1-4 月公司拿地总金额同比大幅提升，新增土储毛利率显著优于结算项目，公司稳定在线的投资能力得到充分验证。我们看好公司盈利能力触底回升，中长期保持良性可持续发展的潜力。

    　　 公司公告一季度业绩情况。2023 年一季度公司实现营业收入119.6 亿元，同比增长43.3%。受结算项目结构影响，公司少数股东损益同比增长781.1%至2.56亿，毛利率同比下降1.8 个百分点至17.1%，投资收益同比下降53.0%至1.4 亿元。在以上不利因素的共同作用下，公司一季度实现归母净利润5.4 亿元，同比下降24.6%。

    　　 前期进取的投资态度成效显现，一季度公司销售表现亮眼。2023 年1-3 月，公司累计实现销售金额491.4 亿元，销售面积164.3 万平米，分别同比增长111.9%和119.7%；据中指数据统计，公司前3 月销售金额排名全国第9 位，较2022年全年排名18 位大幅提升。一季度公司实现经营性净现金流109.7 亿元，同比增长87.4%，合约负债较2022 年底增长112.7 亿元至916.7 亿元。我们认为公司亮眼的销售表现主要得益于公司在行业下行周期中，在核心城市重点板块补充高质量新增土储，使得公司可售货值充裕，质量也不低，去化速度有保证。我们相信，随着前期拿地优势逐步转化为货值优势，公司全年销售表现有望优于行业，公司行业综合排名预计有望持续进入前十名。

    　　 投资能力得到继续验证，可持续发展路径逐步清晰。根据公司公告及中指数据，公司1-4 月在上海、杭州、成都新增公开市场拿地4 宗，总地价71.4 亿元，去年同期公司新增土储拿地总金额仅7.6 亿元。我们测算，公司1-4 月新增土储对应总货值约120 亿元，平均毛利率20.5%，较当前公司结算毛利率17.1%有提升，我们预计公司2023-2024 年结算项目毛利率将触底回升。公开市场之外，公司在一季度还公告以99.4 亿元总成本收购深圳宝安区冰雪文旅城项目51%股份，交易完成后持有项目100%权益。项目总建筑面积超过130 万平米，并包含可售型人才住房（30 万平米）、办公（74 万平米）及商业（10 万平米）多种业态，目前项目可售部分已经在贡献销售回款。

    　　 再融资事项持续推进，公司长期综合实力有望得到进一步增强。3 月23 日公司公告已收到交易所出具的关于再融资事项的审核问询函，4 月26 日公司公告2022 年财务数据更新版再融资招募说明书，公司再融资相关事项处于有序推进过程中。我们认为公司信用水平长期得到广泛投资人认可，开发能力与土储质量在行业中处于领先位置，若再融资顺利落地，预计将助力公司进一步扩大既有优势，补充优质资源，提升综合实力。在土地市场具备机会的情况下，获得股权融资机会对股东而言是正面事件。

    　　 风险因素：公司再融资事项仍寻监管机构审核，尚存不确定性；公司历史非核心城市项目结算利润率不及预期的风险；部分热点城市土地市场竞争开始激烈，再持续获得开发项目可能存在不确定性。

    　　 盈利能力拐点将至，长期成长性凸显：公司正处于新旧资源转折期，历史低盈利项目的集中结算将有利于公司放下包袱，推动公司中长期加速发展。我们看好公司前期获取的优质土储资源在2023 年转化为亮眼的销售业绩，也相信在公司顺畅的融资渠道与稳定的投资能力带来的长期成长空间。我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预测为1.51/2.02/2.15 元，参考越秀地产、华润置地等高信用蓝筹地产企业2023 年约6-14 倍PE 的估值水平（中信证券研究部预测），考虑到公司前期优质土储带来的全年销售表现高确定性，我们给予公司2023 年10 倍PE 的估值，对应15 元的目标价，维持“买入”评级。