公司8月26日发布2014半年报。报告期内实现营业收入44.03亿元,同比下降0.49%;利润总额1.7亿元,同比增长15.58%;归属净利润1.1亿元,同比增长31.05%,扣非净利润1.06亿元,同比增长33.78%。2014上半年公司摊薄每股收益0.211元,净资产收益率7.87%;每股经营性现金流-0.057元。
公司同时公告:控股子公司东方汽车(94.84%)拟以股东借款转股本的方式增资3亿元,其中公司据持股同比例增资2.85亿元,有利于改善东方汽车资产负债结构,负债率由87.46%降至77.19%,流动比率由64.17%提升至73.2%,速动比率由34.99%提升至39.92%。
简评及投资建议。公司上半年收入44.03亿元,同比下降0.49%,其中二季度下降3.29%,弱于一季度(增2.07%)。
百货:受严控三公消费和黄金珠宝销售高基数(主要在二季度)影响,本部商业大厦收入减少1.22亿元至9.03亿元,同比下降11.89%,其中一、二季度各降6.7%和18.67%;毛利率减少0.26个百分点,期间费用率减少0.36个百分点,基本无投资收益(1H13有近4000万元),致净利润大幅下降40.88%至7301万元;若剔除1H13投资收益的影响,上半年净利润减少1073万元,同比下降12.81%,略高于收入降幅,其中一、二季度各降8.91%和18.82%。
估计海门店收入有超10%的较好增长,仍亏损约500万元,伊酷童无经营起色,估计仍亏损500-1000万元。
汽车销售与服务:上半年收入29.86亿元,同比增长4.01%,其中东方汽车贡献24.51亿元,新纪元5.35亿元;一、二季度分别实现收入15.69亿元和14.17亿元,各增6.95%和0.95%。受益于开发高档品牌、加强后服业务、拓展二手车市场等,毛利率增加0.34个百分点7.44%。净利润方面,上半年东方汽车盈利3620万元,而1H13因较多折旧费用而亏损184万元,新纪元净利润下降约30%至902万元。
整体汽车业务上半年权益净利润增加3247万元至4287万元,是公司上半年业绩的主要增量,其中无锡保时捷(30%权益)收入增22.7%至4.59亿元、净利润增18.5%至2017万元(权益810万元),南通保时捷(东方汽车4月转让其11%股权,持股比例降至40%,不再并表)上半年收入8303万元,净利润238万元(权益95万元)。汽车业务表现符合我们之前的观点:“从公司自身汽车业务经营趋势看,11年是投入年,12年是平衡投入产出的过渡年,13-14年是收获年”。
餐饮与食品销售业务收入1.2亿元,同比增长3.49%,三凤桥肉庄盈利1271万元,同比增长7.97%;超市零售业务收入3687万元,同比下降4.18%。
整体看,公司上半年归属净利润1.1亿元,同比增长31.05%,EPS0.21元,其中商业贡献约6000万元,合EPS0.12元,汽车业务贡献近4300万元,合EPS0.08元,餐饮食品贡献1250万元,合EPS0.02元,另抵消0.01元。我们测算,扣除非经常损益影响,上半年经营性利润总额增长18%,其中一季度增34%、二季度降2%,与营业利润变动趋势基本一致。
维持对公司的判断。从资源价值而言,公司拥有:(A)无锡最核心商圈 7.2 万平米价值估计 25 亿元以上的商业物业;(B)产业链完备的东方汽车城,控制无锡 60%以上的新车销售和二手车交易市场份额,并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期;(C)拥有账面资产约 4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资,并参股 1.9%小额贷款公司,测算该部分股权投资价值约 7.7亿元。
因此,我们认为公司仍处价值底部区域,具备中长期投资价值。2014 年二季度,华地国际(1700.HK)实际控制的绿地农业科技减持公司 308 万股,持股数由 2917 万股降至 2609 万股,持股比例由 5.59%降至 4.99998%,我们判断主要是财务投资行为;而基于对公司价值及成长趋势的认同,控股股东商业大厦集团(均瑶)会继续保持对公司的控制地位。 更新盈利预测。预计公司 2014-2016年净利润分别为 2.37亿元、2.89亿元和 3.38亿元,同比增长 26.7%、21.9%和 17.0%,对应 EPS各为 0.45元、0.55元和 0.65元。公司当前 5.88元股价对应 2014年 PE为 13倍,处于行业平均水平。考虑到公司较强的区域竞争地位和股权投资的潜在升值空间,给以目标价 6.42 元(对应分部估值下 2014 年百货等业务 16 倍、汽车业务 12倍、投资收益 10倍 PE),维持“增持”评级。
风险和不确定性汽车业务经营受行业周期和竞争影响;百货次新店培育亏损超预期