盐化工行业龙头，高 景气助力前行

    公司是中盐集团旗下核心盐化工上市平台，目前是国内纯碱、氯碱和金属钠行业龙头。纯碱方面，公司具备314 万吨/年纯碱权益产能，位居国内第一。氯碱方面，公司具备40 万吨/年PVC（自备电石）、8 万吨/年糊树脂和36 万吨/年烧碱产能，布局西北廉价电力资源，成本竞争实力突出。精细化工方面，公司具备6.5 万吨/年金属钠和11 万吨/年氯酸钠，市占率领先。

    纯碱：光伏引领需求增长，供给持续紧缺

    纯碱主要用于制备玻璃、泡花碱和小苏打等，2021 年，浮法玻璃、光伏玻璃消费占比分别达到39%和7%。随着房地产政策逐步放松，浮法玻璃需求有望修复，对纯碱的需求坚挺。同时，预计2022 年全球光伏新增装机量达242.0GWh，同比增长49.1%，将带动光伏玻璃需求量提升，有望拉动我国纯碱需求量达299.3 万吨。供给端，2021 年底，连云港碱业130 万吨/年氨碱法退出，行业产能缩减3.9%，导致行业供给减少，有望驱动行业景气度提升。长期视角，政策规定，氨碱法和联碱法列为限制类项目，供需良好，行业景气有望持续。截至6 月4 日，重质纯碱市场价为3100 元/吨，较2022 年初上涨14.8%。

    烧碱：长期需求向好，高景气有望持续

    烧碱主要用于制备电解铝和印染等行业，受益于下游电解铝、印染等行业需求稳步增长，中国烧碱行业需求稳步增长，2021 年中国烧碱表观消费量达到3698.9 万吨，同比增长6.1%。烧碱下游应用较为分散，需求和经济相关性大，长期受益于经济的增长。2021 年，中国烧碱行业产能达4309.4 万吨/年，产量达到3585.4 万吨/年，开工率达到83.2%，行业供给紧缺程度提升。未来，氯碱行业属于高耗能行业，扩产面临限制，供需向好，行业有望步入长景气周期。

    电石-PVC：需求有望修复，盈利底部回升

    电石主要用于生产PVC 和BDO，二者消费占比分别为85.6%和5.0%。需求端，塑料地板、医疗行业等消费增加，PVC 需求平稳增长，同时“禁塑令”实施，可降解塑料放量带动BDO需求释放，电石需求仍有望保持稳定增长。供给端，电石生产电耗在3000 度/吨左右，属于高耗能行业，同时，产品生产产生电石渣等污染，电石扩张受限，未来行业景气有望上行。

    金属钠&氯酸钠：中国市场主导，盈利相对稳定金属钠消费领域集中在靛蓝粉和医药中间体等行业，终端需求稳步增长。2021 年，国内金属钠产能15.1 万吨/年，行业盈利能力相对稳定。氯酸钠主要应用在造纸、污水处理和爆竹等行业，2021 年全球氯酸钠产能约500 万吨/年，国内产能约87 万吨/年，市场相对稳定。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    公司是国内纯碱、氯碱和金属钠行业龙头，布局西北电力和原盐资源，占据成本端竞争优势，纯碱产能位居国内首位，布局氯碱和金属钠行业，构筑盐化工综合竞争实力，预计公司2022-2024 年业绩分别为34.5、35.1、35.7 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、新项目投产不及预期；

    2、房地产需求大幅下行。