天然碱项目战略级布局，成本优势重塑竞争格局事件：2026 年5 月15 日，公司公告拟投资建设500 万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，总投资252.83 亿元，项目具体情况如下：

    　　（1）项目落地后有望打开公司成长空间。项目位于内蒙古通辽市奈曼旗，公司已于2025 年6 月以68.09 亿元竞得该地区天然碱采矿权，天然碱矿物储量达14.47 亿吨，为国内已探明规模最大的天然碱矿。产品方案包括3 条重质纯碱生产线（每条120 万吨/年，共360万吨/年）、1 条轻质纯碱生产线（120 万吨/年）和1 条小苏打生产线（20 万吨/年），投产后公司纯碱总产能将从现有的390 万吨/年大幅提升至890 万吨/年。

    　　（2）股权结构与资金安排。项目实施主体中盐碱业股权结构为中盐化工持股51%、山东海化持股29%、蒙盐化工持股10%、国调基金持股10%，80 亿元自有资金已由各方同比例出资到位。项目申请银行贷款172.83 亿元（占比68.36%），以2025 年末数据测算，项目建成后公司资产负债率将从37.55%上升至约62%，财务杠杆显著提升。

    　　项目计划2026 年6 月开工，建设期24 个月，预计2028 年中投产，财务内部收益率（税后）8.01%。

    　　（3）项目落地后有望显著优化成本曲线。天然碱法制碱相比传统氨碱法、联碱法具有显著的成本和环保优势，符合《西部地区鼓励类产业目录（2025 年本）》鼓励方向，且在"碳达峰、碳中和"战略下，天然碱新增产能不受政策限制。2025 年末国内天然碱产能占比约22.5%，公司借助此次大规模扩张，有望将天然碱权益产能提升至行业前列，实现由氨碱法为主向"氨碱+联碱+天然碱"三法并举的产业格局重构，构建长期差异化竞争壁垒。

    　　盈利预测及投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.24、3.08、7.14亿元，EPS 分别为0.08、0.21、0.49 元，当前股价对应PE 分别为95、38、16 倍。中长期看，公司天然碱项目有望于28 年投产，天然碱工艺成本明显低于其他工艺，公司成长空间进一步打开，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　纯碱行业景气持续低迷、财务杠杆大幅攀升、行业竞争加剧等风险。